报告公司投资评级 - 行业为医药生物/医疗器械，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，2025年Q1延续下降态势，但公司在高端化和国际化方面有进展，随着市场回暖，高端化、多元化战略有望打开新增长极，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月12日公司发布2024年年报，2024年营收20.14亿元，同比降5.02%；归母净利润1.42亿元，同比降68.67%；扣非归母净利润1.10亿元，同比降75.07%。2025年Q1营收4.30亿元，同比降10.29%；归母净利润807万元，同比降91.94%；扣非归母净利润600万元，同比降93.49% [1] 点评 - 2024年研发费用率23.48%，同比提升5.36pcts；销售费用率28.45%，同比提升3.72pcts；管理费用率6.81%，同比提升0.76pct [2] - 超声业务收入11.83亿元，受国内医疗设备招采总额下滑影响同比降3.26%，但高端S80/P80系列推出，AI产科筛查技术获国内首证，高端产品销量提升 [2] - 内镜收入7.95亿元，同比降6.44%，HD - 580系列销量提升，4K iEndo平台获NMPA注册证书，消化内镜国内市占率居第三且国产居首 [2] 高端技术攻坚+全球市场破局 - 2024年研发费用4.73亿元投向高端领域，年末公司及子公司有1035件境内外已授权专利，同比提升11.89% [3] - 搭载第五代AI产前超声筛查技术凤眼S - Fetus 5.0完成临床验证，2024年获国内首张产科人工智能注册证，2025年获国内首个产前超声人工智能医疗器械证 [3] - 国际化布局突破，V - reader血管内超声诊断系统和SonoSound IVUS导管获CE认证，境外营收9.70亿元，占比48%，同比增长3.27% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为24.16/28.52/33.82亿元（2025/2026前值分别31.65/40.02亿元），归母净利润分别为3.32/4.56/6.71亿元（2025/2026前值分别为7.21/9.02亿元），下调因国内政策影响短期医疗设备采购节奏 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,120.25|2,013.86|2,415.63|2,852.07|3,381.80| |增长率(%)|20.29| - 5.02|19.95|18.07|18.57| |EBITDA(百万元)|882.87|739.34|518.96|645.24|846.21| |归属母公司净利润(百万元)|454.44|142.40|331.60|456.17|670.80| |增长率(%)|22.88| - 68.67|132.87|37.57|47.05| |EPS(元/股)|1.05|0.33|0.77|1.05|1.55| |市盈率(P/E)|31.17|99.46|42.71|31.05|21.11| |市净率(P/B)|4.50|4.56|4.13|3.77|3.35| |市销率(P/S)|6.68|7.03|5.86|4.97|4.19| |EV/EBITDA|20.88|14.66|23.53|18.63|13.84| [4] 基本数据 - A股总股本432.71百万股，流通A股股本432.71百万股，A股总市值14,162.68百万元，流通A股市值14,162.68百万元，每股净资产7.22元，资产负债率21.81%，一年内最高/最低43.70/25.04元 [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年各项财务数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年的情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9][11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有市盈率、市净率、EV/EBITDA等 [9][11]