投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司销售增长、拿地强度高及盈利回升预期 [1][5] 核心观点 - 公司销售金额实现单月增长，行业排名升至第5，自投与代建业务协同发展 [5][6] - 拿地强度保持高位，土储结构优质，聚焦核心城市布局 [5][7] - 融资能力强劲，融资成本维持低位，市场认可度高 [5][8] - 盈利预测显示净利润将显著回升，2025-2027年归母净利润预计为33.3亿、45.4亿、54.3亿元 [5][10] 销售表现 - 2025年5月自投项目销售金额186亿元，同比增长14.8%，销售面积42万方，同比下降14.3% [6][12] - 2025年1-5月自投项目累计销售金额654亿元，同比下降3.8%，权益销售金额444亿元，权益占比68% [6][12] - 累计销售均价36333元/平米，同比增长13.3% [6] - 代建业务1-5月签约销售金额311亿元，同比增长1.0%，签约面积233万方，同比下降2.1% [6][14] - 公司整体销售金额排名行业第5 [6] 土地获取 - 2025年5月新增4宗土地，分布于杭州、西安、佛山、舟山，新增计容建筑面积45万方，权益拿地金额39亿元 [7][24] - 1-5月累计新增30宗土地，计容建面300万方，权益拿地金额373亿元，拿地强度达84% [7] - 具体地块溢价率较高，如杭州地块溢价率40.3% [24] 融资情况 - 1-5月发行三期中期票据，总规模30亿元，票面利率4.2%-4.37% [8] - 2月发行5亿美元优先票据，为2022年以来亚洲最大房地产美元债，认购倍数4.3倍 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1617.6亿、1676.6亿、1753.0亿元，增速2.0%、3.6%、4.6% [10] - 预计归母净利润分别为33.3亿、45.4亿、54.3亿元，增速108.3%、36.6%、19.5% [5][10] - 每股收益（EPS）预计为1.31元、1.79元、2.14元，对应PE为6.6倍、4.8倍、4.0倍 [5][10] - 毛利率预计从2024年12.8%提升至2027年14.8%，ROE从4.4%升至13.5% [10]