报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国风投支持的并购活动在2025年剩余时间和2026年上半年将保持稳定，大规模收购仍将稀缺，小规模交易将增加 [4][11][13] - 并购成为关键退出途径，软件是主导行业，收购活动与股市波动无必然关联，行业存在特定机会 [4][37][53] - 风投对流动性需求迫切，收购是更可行的流动性解决方案，收购活动有所增加但受宏观不确定性影响 [4][62][78] 根据相关目录分别进行总结 关键要点 - 大规模并购因利率上升、经济增长不确定、监管审查增加和股市波动而罕见，公共收购方数量从2021年的1423家降至2024年的815家 [4] - 小规模收购因初创企业估值降低、流动性需求和资金短缺而相对增长，未来季度有望保持或略有增长 [4] - 并购成为关键退出途径，2025年第一季度自上一轮融资以来的中位时间达到创纪录的2.4年，创始人与普通合伙人转向并购 [4] - 反垄断担忧仍是障碍，但大型交易仍有可能，如谷歌以320亿美元收购Wiz [4] - 行业趋势显示并购韧性存在差异，软件是主导行业，生物技术和制药仍吸引大额收购，数字健康和供应链技术受贸易政策风险影响较小 [4] - 收购虽传统上在风投退出中占比小，但现在超过公开上市，私募股权公司对软件、医疗服务和商业产品的附加收购兴趣增加，但受利率波动影响 [4] 引言 - 预计美国风投支持的并购活动在2025年剩余时间和2026年上半年保持稳定，2025年第一季度完成205笔风投支持的收购，年化数字将略超2023年水平 [11] - 2025年第一季度风投支持的收购总额达227亿美元，年化退出价值有望略超2024年，但仍低于疫情前水平，2022 - 2024年每年产生600 - 900亿美元，远低于2021年的1512亿美元 [12] - 未来大型收购方可能因监管审查、政策方向不明、经济增长不确定、生产成本上升、政策快速变化和股市波动而观望，小规模收购市场条件更有利，私募股权支持的收购有望稳定或温和增长 [13] 大型并购仍将稀缺 - 美国上市公司收购意愿降低，活跃公共收购方从2021年的1423家降至2024年的815家，占比从23.7%降至16.9%，可能受疫情干扰、融资成本上升和监管审查增加影响 [23] - 上市公司在风投支持的并购中占比下降，私人收购方占比更高且差距扩大，大型收购数量减少 [24] - 若宏观经济逆风持续，大型并购交易将稀少，大型上市公司高管因风险规避减少资本支出，借贷成本增加也是障碍，降息可能刺激交易但受通胀和经济增长影响 [25] - 过去十年大型科技公司收购放缓，新政府下监管压力仍大，特朗普政府继续关注反垄断调查，谷歌和Meta面临反垄断诉讼，但仍有大型交易发生 [28][29] 在宏观不确定性中寻找亮点 - 收购活动与股市波动无必然关联，过去十年收购活动与VIX指数对比显示，监管压力等其他因素可能对收购节奏起关键作用 [37] - 交易数据显示大型科技公司自2015年以来减少收购，非科技公司并购活动波动，行业特定战略决策是影响因素 [44] - 某些行业如包装食品和大型制药历史上更倾向于收购，大型制药仍在进行收购，资金流向已通过后期临床试验的初创企业 [45][46] - 软件在过去十年一直主导美国风投支持的并购，2025年第一季度占比达51.2%，商业产品与服务和消费品与服务按交易数量排名第二和第三，按交易价值排名第二的是制药与生物技术 [53] - 并购势头受行业特定战略和对宏观压力的不同韧性支持，国内业务受全球干扰影响较小，农业科技、游戏和移动性等细分行业受关税影响大，供应链技术和数字健康受贸易政策变化影响小 [54] 风投对流动性的迫切需求 - 过去15年美国私人市场迅速扩张，风投和私募股权支持的公司数量从2010年的18188家增至2024年的71208家，而上市公司数量仅从4279家略增至4386家，私人公司占比达94.2% [61] - 2024年有59400家风投支持的初创企业，是上市公司数量的13.4倍，公共市场无法满足大多数私人公司的退出需求，大部分依赖并购 [62] - 2025年第一季度风投支持的初创企业自上次融资以来的中位时间达2.4年，反映出融资环境的高度选择性和流动性压力增加 [67] - 流动性压力和成本控制促使更多创始人考虑并购，买卖双方的出价预期差距缩小，普通合伙人也面临向有限合伙人返还资本的压力，现金收购是更可取的退出途径 [68] - 交易环境严峻，资产出售和关闭现象增多，普通合伙人积极筛选投资组合，获得后续资金的门槛提高，现金充裕的买家具有优势 [69] 收购 - 近期私募股权公司对特定行业的附加收购机会咨询增加，历史上软件、商业产品与服务和医疗服务与系统是美国风投收购退出的前三大行业 [77] - 收购虽在风投退出中占比小，但数量超过公开上市，为风投生态系统提供重要流动性，宏观不确定性是收购活动增长的限制因素，私募股权公司对利率敏感 [78]