郑棉 投资评级 中性 [3] 核心观点 当前关税政策不确定性高，新年度疆棉丰产预期强，国内进入消费淡季且保留关税处于较高水平，郑棉短暂反弹后存再次探底可能，核心矛盾是下游需求衰退向上游传导的时间节点 [3] 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13265元/吨，较前一日变动+5元/吨，幅度+0.04% [1] - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14431元/吨，较前一日变动-14元/吨，现货基差CF09+1166，较前一日变动-19；3128B棉全国均价14544元/吨，较前一日变动-9元/吨，现货基差CF09+1279，较前一日变动-14 [1] - 澳大利亚上调2024/25年度棉花总产预期至120万吨，较上一次预测调增9.1%，同比增长约12% [1] 市场分析 - 宏观上，美国对中国商品加征关税累计30%，24%关税延期90天后政策不确定性将再次提升；国内降准降息助力经济修复，但对冲外部压力效果待察 [2] - 国际方面，USDA下调25/26年度全球棉花产量，上调消费量，期末库存同比持平；美棉新年度种植面积下降，播种进度偏慢支撑棉价，但主产区旱情改善，国际棉价短期预计延续震荡 [2] - 国内方面，棉花商业库存加速去库，需求有韧性，本年度后期供需有趋紧预期；新年度国内植棉面积稳中有增，新疆天气适宜，新作产量增加概率大；下游需求步入淡季，新增订单不足，市场担忧关税政策，外贸订单未改善 [2] 白糖 投资评级 中性偏空 [6] 核心观点 郑糖大方向跟随原糖波动，重点关注巴西产量及国内进口节奏 [6] 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5748元/吨，较前一日变动+16元/吨，幅度+0.28% [4] - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6090元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+342，较前一日变动-16 [4] - 2024/25年榨季广西累计入榨甘蔗4859.54万吨，同比减少258.47万吨；产混合糖646.50万吨，同比增加28.36万吨；产糖率13.30%，同比提高1.22个百分点 [4] - 截至5月底，广西累计销糖464.53万吨，同比增加53.71万吨；产销率71.85%，同比提高5.39个百分点；5月单月销糖51万吨，同比减少1.72万吨；月度工业库存181.97万吨，同比减少25.35万吨 [4] 市场分析 - 原糖方面，巴西中南部5月上半月食糖产量同比下降支撑盘面，原糖期价止跌企稳，但双周制糖比回升至历史高位，巴西新榨季增产预期未变；印度和泰国产量预计回升，25/26榨季全球供应由短缺转为过剩成市场共识 [5] - 郑糖方面，4月下旬以来广西甘蔗旱情基本解除，4月产销数据向好，短期进口糖源有限，国内进入消费旺季，基本面有利好；但外盘走势偏弱，加工糖厂有利润窗口，远期进口压力预期增加，压制郑糖上方空间；若新榨季全球增产预期兑现，郑糖跟随原糖走弱可能性大 [6] 纸浆 投资评级 中性 [9] 核心观点 宏观利好推动浆价底部修复，但关税不确定性强，淡季来临终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，浆价持续反弹空间受限，短期预计延续震荡运行 [9] 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5298元/吨，较前一日变动-6元/吨，幅度-0.11% [6] - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6200元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP07+902，较前一日变动+6；山东地区俄针现货价格5305元/吨，较前一日变动-70元/吨，现货基差SP07+7，较前一日变动-64 [6] - 昨日进口木浆现货市场价格呈下滑走势，多地部分牌号价格有不同程度松动 [7] 市场分析 - 宏观方面，4月特朗普“对等关税”落地使纸浆受宏观情绪影响波动加剧，5月中上旬中美谈判进展使关税风险缓和，宏观情绪转好推动浆价反弹 [8] - 供需方面，4 - 5月Arauco长协报价大幅下调，成本面支撑减弱且后续仍有下调可能；4月进口量环比下滑，5月进口货源到港量预计回升，供应宽松格局短期难逆转；国内港口库存处于近年同期高位，压制市场价格；下游需求持续偏弱，文化纸涨价函未落地，纸厂采购以刚需为主，6 - 7月造纸行业处于传统淡季，需求端难拉动浆价走高 [8]