报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指策略方面，关税扰动延续，成交量未有效放大前，指数震荡、题材板块轮动的结构性行情大概率延续，KDJ指标显示大盘指数或震荡偏弱运行 [9] - 国债策略方面，债市日内可供操作空间有限，收益率变动主要由市场参与者情绪共振和微观交易行为引起，KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱，建议观望为主 [11] - 5月制造业PMI回升但供需改善可能是脉冲式，价格端有下行压力，企业担忧中长期供过于求 [18] - 4月CPI与核心CPI环比转涨、同比与上月持平，PPI环比降幅持平、同比降幅扩大，关税冲击对国内CPI影响或有限，提振物价关键在于扩大有效需求 [21] - 1 - 4月规模以上工业企业盈利同比增速回升，4月盈利同比增长，营收同比增长但较3月回落，盈利增速回升主要靠利润率同比增速边际走强，抢出口和原材料降价带动盈利同比增速分化 [24] - 2025年1 - 4月财政收支有税收延续修复、地产拖累减弱等特点，财政政策加力提效应加快存量政府债发行使用和优化财政资金投向 [27] - 4月工业增加值和服务业生产指数同比增速回落，但工业增加值表现好于预期，反映生产有韧性，中下游生产转弱或源于出口生产活动下滑 [30] - 4月固定资产投资同比增速回落，弱于市场预期但好于去年四季度，投资各支出方向和三大分项同比增速均不同程度回落，地产投资同比增速续降，新房销售景气不及3月 [33] - 4月社零同比增速回落，低于市场预期，限额以上零售同比增速下滑，必需消费和可选消费增速双双回落 [36] - 4月社融存量同比增速回升，政府债是支撑社融信贷回升主力，信贷季节性回落，M2增速回升，M1增速回落 [39] - 4月我国出口远超市场预期，缘于转口贸易支撑，对东盟出口提升显著，各贸易方式和品类出口同比增速有不同程度回落 [42] - 2025年4月美国新增非农就业超预期，失业率稳定但长期和短期失业问题有加剧倾向，劳动参与率和就业率回升，劳动力市场缓降温 [45] - 美国4月CPI同比增加，核心CPI同比持平，食品、能源环比涨幅一降一升，核心商品和服务通胀压力可控 [48] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 策略展望为震荡运行 - 5月主要宽基指数、上证指数、创业板指均上涨超2% - 关税政策推进受阻，美国经济数据不佳，美联储理事预期降息，欧美谈判有反制措施，中美经贸有摩擦，关税扰动延续，成交量未放大前指数震荡、题材板块轮动行情大概率延续 - KDJ指标显示大盘指数或震荡偏弱运行 [9] 国债策略建议 - 周五市场情绪修复，收益率曲线全线下行，短端下行幅度略大，曲线牛陡 - 债市日内定价一步到位，操作空间有限，纯债基金有较多申购，收益率变动由市场参与者情绪和交易行为引起，本质是前期窄幅震荡焦虑心态映射 - KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱 - 策略展望为观望为主 [11] 重点数据跟踪 PMI - 5月制造业PMI回升至49.5%，回升动力是供需同步改善，但供需改善可能是脉冲式，价格端有下行压力，企业担忧中长期供过于求 [18] 通胀 - 4月CPI同比下降0.1%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.7%，环比下降0.4% - CPI同比主要受油价拖累，食品价格拖累减弱，服务价格涨幅稳定；PPI环比降幅持平、同比降幅扩大，主因是国际输入性因素和煤炭需求淡季 - 关税冲击对国内CPI影响或有限，提振物价关键在于扩大有效需求 [21] 规模以上工业企业盈利 - 1 - 4月规模以上工业企业盈利同比增速回升至1.4%，4月盈利同比增长3.0%，营收同比增长2.6%但较3月回落 - 盈利增速回升主要靠利润率同比增速边际走强，量、价是拖累 - 抢出口和原材料降价带动盈利同比增速分化，上游和国企盈利转弱，中下游和私企盈利改善，出口链盈利整体改善 [24] 财政 - 2025年1 - 4月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比下降0.4%；支出9.4万亿元，同比增长4.6% - 财政收支特点为税收延续修复、地产拖累减弱、一般预算支出超预期增速、政府性基金收入降幅收窄支出高增 - 财政政策加力提效应加快存量政府债发行使用和优化财政资金投向 [27] 工业增加值 - 4月工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6.0%，增速较3月双双回落 - 工业增加值表现好于预期和去年四季度，反映生产有韧性 - 4月装备制造行业工增增速回落，中下游生产转弱或源于出口生产活动下滑 [30] 固定资产投资 - 4月固定资产投资同比增速回落至3.6%，累计同比增速4.0%，弱于市场预期但好于去年四季度 - 投资各支出方向和三大分项同比增速均不同程度回落 - 4月地产投资同比增速续降至 - 11.3%，新房销售景气不及3月，房企到位资金同比降幅扩大 [33] 社零 - 4月社零同比增速回落至5.1%，低于市场预期 - 限额以上零售同比增速下滑，餐饮、商品零售同比增速均下滑，线下零售增速回升，线上零售增速回落，必需消费和可选消费增速双双回落 [36] 社融 - 4月社融存量同比增速回升至8.7%，剔除政府债后回升至6.0%，社融口径信贷增速回落至7.1%，政府债是支撑社融信贷回升主力 - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.23万亿，政府债是主要支撑 - 4月新增信贷2800亿，同比 - 4500亿，后续面临关税挑战 - 4月M0、M2同比增速分别回升至12%、8%，M1同比增速回落至1.5%，M2回升受多因素推动，M1回落指向企业经营活力和居民活期资金需求待提升 [39] 进出口 - 4月我国出口3156.9亿美元，进口2195.1亿美元，贸易顺差961.8亿美元 - 出口远超市场预期，缘于转口贸易支撑，对东盟出口提升显著 - 各贸易方式和品类出口同比增速有不同程度回落，对发达市场出口有不同表现 [42] 美国非农 - 2025年4月美国新增非农就业17.7万人，超预期，失业率稳定但长期和短期失业问题有加剧倾向，劳动参与率和就业率回升，劳动力市场缓降温 [45] 美国CPI - 美国4月CPI同比增加2.3%，核心CPI同比增加2.8%，食品、能源环比涨幅一降一升，核心商品和服务通胀压力可控 [48] 周内关注重点 - 6月3日09:45关注中国5月财新制造业PMI - 6月4日22:00关注美国5月ISM非制造业指数 - 6月5日20:15关注欧元区欧洲央行主要再融资利率 - 6月5日20:45关注欧洲央行行长拉加德货币政策新闻发布会 - 6月6日20:30关注美国5月非农就业人口变动和失业率 [50]