报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利评级为暂缓，期权建议为short put @ 74,000元/吨 [6] 报告的核心观点 - 上周起国内库存在铜价和月差偏高、下游采购谨慎情况下累高，保税区库存清关增加，本周部分交割货源流出，升贴水难维持高位，下游新增订单有限，预计库存或仍小幅累高，宏观因素变化快，市场已消化美国与多国达成贸易协议因素，预计铜价以震荡为主，运行区间在75,000元/吨 - 79,500元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 2025年5月21日，沪铜主力合约开于77880元/吨，收于78100元/吨，较前一交易日收盘涨0.72%，夜盘开于77750元/吨，收于77550元/吨，较昨日午后收盘降0.31% [1] 现货情况 - 昨日早盘现货市场报价延续跌势，平水铜与好铜价差显著，主流品牌升水报230 - 260元/吨，下游逢低采购积极，部分持货商降价至160元/吨抢跑成交，祥光等品牌仍维持220 - 240元/吨报价，金川大板升水300元/吨保持坚挺，非注册铜普遍报于百元附近，市场交投情绪分化，出货指数跌至3.12，采购指数升至3.26，预计明日进口货源压制升水，跌破100元/吨或引发更强采购需求 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，20年期美债标售需求疲软，20年期与30年期美债收益率均升至5%以上，美股承压大跌，5月美联储已开始购买长端债券，美国众议院议长称已就4万美元的州和地方税抵扣上限达成协议，未决定税收法案投票时间，以总理内塔尼亚胡称将全面控制加沙，对伊朗保留单方面行动权利，多国谴责以军在约旦河西岸向外交使团开火，美媒称以色列准备在美伊谈判破裂时打击伊朗核设施；国内方面，中国与东盟十国全面完成中国 - 东盟自贸区3.0版谈判 [3] 矿端方面 - 中亚金属公司（CAML）将以1.85亿澳元收购New World Resources（NWR），纳入美国亚利桑那州的Antler铜矿项目，以每股0.05澳元现金收购其全部股份，交易完成后将持有Antler项目100%权益，Antler项目是高品位火山成因块状硫化物铜矿床，NWR今年预可行性研究概述12年矿山寿命，第2年到第11年平均每年可支付铜当量产量约3万吨，矿产资源估算总量1420万吨，铜当量品位3.8%，按7%折现率计算，税后净现值为4.98亿美元，内部回报率高于30%，投资回收期为三年，NWR董事会建议股东投票支持交易，项目许可工作推进，DFS预计在CAML旗下完成 [4] 冶炼及进口方面 - 全球铜矿巨头安托法加斯塔本周启动与中国和日本冶炼厂年中谈判，因铜精矿供应紧张，中国冶炼厂或要求2025年下半年采用“零美元”加工费，较2024年80美元/吨基准价暴跌100%，可能跌为负值，安托法加斯塔去年12月与中国冶炼厂达成加工费为21.25美元/吨，中国铜冶炼产能大幅扩张加剧供应紧张，2025年中国冶炼产能预计达1278万吨，较去年增长8%，较2021年增长25% [5] 消费方面 - 上周铜价窄幅震荡，临近月底下游消费提振空间有限，部分加工企业抢出口使市场需求相对平稳，下游企业周内基本维持逢低刚需采购 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变化 - 3575吨至168825吨，SHFE仓单较前一交易日变化 - 4520吨至41218吨，5月19日国内市场电解铜现货库存13.92万吨，较此前一周变化0.72万吨 [5] 策略 - 铜投资评级为中性，预计铜价以震荡格局为主，运行区间大致在75,000元/吨 - 79,500元/吨；套利建议暂缓；期权建议为short put @ 74,000元/吨 [6]