报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖 5 月合约交割前大幅下跌，巴西中南部开启新榨季，外盘价差结构走弱，或意味着国际市场供应最紧张阶段已过；国内 4 月产销良好，但盘面价跌使基差糖流入市场，外盘价跌打开进口利润窗口，未来进口供应增加，5 月可能是糖价从强变弱的转折点 [2] 根据相关目录分别进行总结 国际市场供应情况 - 北半球主产国方面，泰国 4 月 8 日全部收榨，2024/25 榨季累计产糖 1005 万吨，同比增产 128 万吨但低于预期；印度生产接近尾声，4 月 15 - 30 日产糖 26.5 万吨，截至 4 月 30 日累计产糖 2569 万吨，同比减少 590 万吨且低于预期 [4] - ICE 原糖 3 月合约交割前价格涨超 21 美分/磅，创最大交割量约 174 万吨；5 月合约交割前价格跌破 17 美分/磅，最终交割量约 148 万吨，两合约交割前行情分化或意味供应最紧张阶段已过 [4][5] 巴西市场情况 - 4 月下半月巴西中南部累计压榨甘蔗 3426 万吨，同比减 1686 万吨或 32.98%；累计产糖 158 万吨，同比减 100 万吨或 38.62%；甘蔗制糖比例 45.27%，同比降 1.71 个百分点；主要因降雨影响砍收 [10] - 截至 5 月 14 日，巴西港口待装船 86 艘，较上周增 22 艘；待装食糖 351.95 万吨，较上周增 103.47 万吨 [10] - 2 - 5 月原糖远月月间价差震荡下跌，伦敦白糖远月月间价差走势反复，原白价差 5 月有走弱迹象，外盘价差结构整体走弱，后市外盘糖价有下行风险 [11] 国内市场情况 - 2025 年 1 - 3 月我国累计进口食糖 15 万吨，同比减 105 万吨；4 月单月销糖 124.88 万吨，同比增 23.68 万吨；工业库存 386.26 万吨，同比减 34.48 万吨；累计销糖率 65.22%，同比加快 7.49 个百分点 [22][25] - 4 月巴西对中国出口糖 15.6 万吨，同比增 15.1 万吨；截至 5 月 14 日当周，巴西对中国食糖出口待运量 19.27 万吨，较去年同期增 5.72 万吨；预计 5 月进口供应增加 [25] - 4 月中旬郑糖 9 - 1 合约月差反套，4 月下旬郑糖 5 - 9 和 7 - 9 合约月差正套但 5 月走弱，反映当前产销好但市场预期未来进口成本降、供应增 [26]