报告公司投资评级 - 行业为社会服务/专业服务，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，营收20.26亿元同比减少4.31%，归母净利润2.29亿元同比减少27%；2025年一季度营收4.29亿元，归母净利润4091.18万元；目前需求端有所恢复，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年毛利率/净利率分别为44.54%/13.4%，同比-1.06/-4.02pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46%/11.88%/8.12%/1.48% ，同比+1.06/+0.94/+0.25/+0.32pct [2] - 24Q4营收6.2亿元，同比+4.9%，环比+26.6%；归母净利润0.83亿元，同比 -11.6% ，环比+90% ；毛利率/净利率分别为45.76%/16.06%，同比-1.18/-2.73pct，环比+3.68/+5.71pct [2] - 25Q1营收4.29亿元，同比-2.96%，环比-30.69%；归母净利润0.41亿元，同比-2.99%，环比-50.72% ；毛利率/净利率分别为40.44%/10.53%，同比-2.03/+0.32pct，环比-5.32/-5.53pct [2] 分业务情况 - 2024年环试服务/设备/集成电路分别实现营收10.09/6.23/2.88亿元，同比+0.64/-17.25/12.33%；毛利率56.96%/29.38%/39.67%，同比-1.84/-2.71/-3.6pct [3] - 公司构建试验设备及试验服务相互促进、协同发展的商业模式，二者融合体现在技术和业务上，产业链高效协同是独特优势 [3] - 2024年设备端因下游客户资本开支需求减弱等业绩承压，环试服务端有发展韧性但产能爬坡影响盈利，集成电路验证与分析服务端强化市场开拓新增产能释放；2025年试验设备和试验服务需求端均有所恢复 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027归母净利润分别为3.15/3.75/4.41亿元（25 - 26年前值3.15/4.0亿元），同比+38%/+19%/+18%，对应PE27/23/19X [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,116.72 | 2,025.51 | 2,369.95 | 2,707.12 | 3,019.43 | | 增长率(%) | 17.26 | -4.31 | 17.01 | 14.23 | 11.54 | | EBITDA(百万元) | 739.48 | 685.18 | 643.65 | 739.01 | 828.77 | | 归属母公司净利润(百万元) | 314.27 | 229.41 | 315.48 | 374.61 | 440.64 | | 增长率(%) | 16.44 | -27.00 | 37.52 | 18.74 | 17.63 | | EPS(元/股) | 0.62 | 0.45 | 0.62 | 0.74 | 0.87 | | 市盈率(P/E) | 26.93 | 36.89 | 26.82 | 22.59 | 19.20 | | 市净率(P/B) | 3.35 | 3.21 | 2.90 | 2.68 | 2.45 | | 市销率(P/S) | 4.00 | 4.18 | 3.57 | 3.13 | 2.80 | | EV/EBITDA | 12.51 | 8.89 | 12.53 | 11.76 | 9.76 | [5] 基本数据 - A股总股本508.55百万股，流通A股股本505.14百万股，A股总市值8,462.24百万元，流通A股市值8,405.59百万元，每股净资产5.27元 [7] 财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计(百万元) | 437.30 | 379.71 | 430.00 | 430.00 | 430.00 | | 负债合计(百万元) | 1,885.42 | 1,923.09 | 2,021.47 | 2,007.64 | 2,209.63 | | 股本(百万股) | 508.55 | 508.55 | 508.55 | 508.55 | 508.55 | | 股东权益合计(百万元) | 2,964.23 | 3,110.14 | 3,422.75 | 3,708.46 | 4,068.36 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | -381.90 | -122.61 | 323.87 | -812.05 | 289.67 | | 长期投资 | -9.62 | -0.94 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | -4.54 | -118.78 | -56.62 | -154.73 | -158.51 | [11] 资产负债表、利润表等 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及各年的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等数据 [12]