投资评级 - 报告未给予明确投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年一季度收入7.73亿元（同比+38.2%），归母净利润1.94亿元（同比+60.4%），扣非归母净利润1.86亿元（同比+64.6%），业绩超预期 [1] - 收入增长主要源于老客户份额提升及新客户放量，产品结构优化推动盈利能力高位向上 [1] - 品牌力量驱动增长，海外产能布局有效对冲贸易摩擦风险，全球竞争优势显著 [2] 财务表现 - 2025Q1毛利率37.2%（同比+3.9个百分点），归母净利率25.1%（同比+3.5个百分点） [3] - 期间费用率8.54%（同比+0.6个百分点），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为3.3%/5.3%/2.7%/-2.9% [3] - 经营性现金流1.23亿元（同比+0.46亿元），存货周转天数91.34天（同比+26.62天） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/9.8/11.4亿元，对应PE估值14.3X/12.0X/10.3X [3] 客户与市场 - TOP10客户中8家实现同比增长（增幅10.5%-325.2%），其中3家增幅超200% [2] - Q1新拓客户22家（均为零售商，含2家美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占比达64.8% [2] - 2024年美国收入占比90.5%，越南出口占比84.0%，覆盖多数美国订单 [2] 产能与成本 - 越南基地通过生产效率提升（2024年制造费用同比-18.9%）对冲关税影响，盈利保持稳定 [2] - 海外品牌、生产、管理及服务体系成熟，全球份额有望持续提升 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.94/38.61/44.14亿元，同比增长25.3%/20.9%/14.3% [4] - 毛利率预计维持在38.3%-39.5%，ROE稳定在19.2%-19.6% [4][6] - 每股收益（EPS）预测为4.87/5.84/6.78元 [4]