投资评级 - 维持对蓝思科技的"买入"评级，看好其在AI端侧领域的发展前景 [3] 核心观点 - 2025年第一季度营业收入达170.63亿元，同比增长10.10%，归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%，扣非归母净利润3.78亿元，同比增长60.99% [1] - 销售毛利率和净利率分别提升至12.80%和2.66%，同比增加0.28pct和0.62pct [1] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为921.79/1123.13/1320.23亿元，同比增长32%/22%/18%，归母净利润分别为52.51/69.13/86.51亿元，同比增长45%/32%/25% [3] 财务表现 - 2025Q1研发费用达7.91亿元，同比增长37.6%，研发费用率提升至4.6% [3] - 资产负债率优化至37.69%，为近年新低 [3] - 2025Q1合同负债达1913万元，同比增长36.55% [3] - 2025E毛利率预计为15.9%，2027E提升至16.5%，ROE从2023A的6.5%提升至2027E的13.1% [2][4] 行业与业务发展 - 2025Q1全球智能手机出货量同比增长1.5%，苹果和小米分别增长10.0%和2.5%，中国市场增长3.3% [3] - 公司业务多元化，涵盖手机、电脑、可穿戴、汽车、机器人等领域，技术底蕴深厚且与核心客户合作紧密 [3] - AI发展有望重新定义消费电子终端，拉动自动驾驶、机器人等核心赛道成长 [3] 现金流与资本结构 - 2025Q1经营活动现金流为11.582亿元，投资活动现金流为-5.484亿元，筹资活动现金流为-1.624亿元 [4] - 2025E资本支出预计为49.90亿元，长期投资保持稳定 [4] - 货币资金从2023A的105.19亿元增长至2027E的258.94亿元 [4]