报告行业投资评级 - RU及NR中性，BR中性 [5] 报告的核心观点 市场分析 - 天然橡胶方面，全球产区开割初期原料回升有限，后期价格或下移；4月产量处低位，国内云南产区开割且胶水产量有望升，供应预期回升；下游轮胎开工率延续弱势，近期采买小幅回升但支撑有限；本周青岛港及社会库存下降但去库幅度不及往年 [2] - 顺丁橡胶方面，上游丁二烯价格坚挺致生产亏损持续，开工率难明显回升；5月检修装置将重启，供应后期回升；生产利润小幅改善处于盈亏平衡附近；下游轮胎开工率弱，采买回升但支撑有限 [3][4][5] 策略 - RU及NR方面，原料价格回落使轮胎生产利润改善、采买回升致库存下降，但订单未好转，供应季节性回升，供需仍偏弱，预计价格震荡运行，关注美国加征关税变化 [5] - BR方面，5月供应回升，生产利润小幅改善，估值偏低；需求受关税干扰，国内轮胎需求差，半钢胎开工率降；供需偏弱但成本及替代品价差有支撑，预计价格震荡运行 [5] 各部分总结 策略摘要 - 原料价格回落使国内全钢胎及半钢胎生产利润改善，叠加五一备货需求，下游轮胎厂采买回升；5月上游检修装置重启，供应后期回升；上游丁二烯价格弱势使顺丁橡胶生产利润小幅改善，处于盈亏平衡附近 [1] 核心观点 - 天然橡胶市场中，原料及价差上全球产区开割初期原料回升有限，泰国胶水价格后期或下移；供应上4月产量低，国内云南产区开割且胶水产量有望升，后期到港量或回升；需求上截至4月25日全钢胎开工率65.36%（-2.08%）、半钢胎开工率72.36%（-0.04%），开工率弱，近期采买回升但支撑有限；库存上本周青岛港及社会库存下降但去库幅度不及往年 [2] - 顺丁橡胶市场中，上游原料截至4月25日上海石化丁二烯报价8800元/吨，折算成本11476元/吨，价格坚挺致生产亏损持续；产量及开工率上截至4月25日高顺顺丁开工率67.17%（+4.41%）、产量26971吨（+1771），亏损格局下开工率难升；生产利润上截至4月25日为-141元/吨，亏损幅度收窄；装置检修动态上裕龙石化4月底开3线、山东益华5月重启、锦州石化5月初重启、燕山石化5月检修50天；库存上截至4月25日上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）、顺丁橡胶生产企业库存2.771万吨（0.09）、贸易商库存3610吨（-760）；需求上下游轮胎开工率弱，近期采买回升但支撑有限 [3][4] 策略 - RU及NR中性，原料价格回落使轮胎生产利润改善、采买回升致库存下降，但订单未好转，供应季节性回升，供需仍偏弱，关注美国加征关税变化，预计价格震荡运行 [5] - BR中性，5月供应回升，生产利润小幅改善，估值偏低；需求受关税干扰，国内轮胎需求差，半钢胎开工率降；供需偏弱但成本及替代品价差有支撑，预计价格震荡运行 [5]