报告公司投资评级 - 行业为家用电器/小家电，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司在手订单充足营收显著改善，积极拓展海外产能、扩展新品类丰富收入结构，未来新品订单释放有望打开第二成长曲线，但利润端受成本增加和汇率影响有所波动，预计25 - 27年归母净利润为1.7/2/2.3亿元（前值25 - 26年为1.7/2.2亿元），对应动态PE为16.8x/14.1x/12.2x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收20.59亿元，同比+32.01%，归母净利润1.4亿元，同比 - 30.84%；2024Q4营收5.79亿元，同比+93.11%，归母净利润0.38亿元，同比+44.53%；2025年Q1营收5.3亿元，同比+65.68%，归母净利润0.15亿元，同比+47.96%，每股派发现金红利0.30元（含税），分红比例40.01% [1] 销售订单与品类情况 - 分品类看，24A核心空炸收入同比+31.72%，咖啡机及其他收入同比+103.4%，新增环境电器收入2701.87万元，收入占比1.32%；24H2空气炸锅、空气烤箱收入同比+69.6%，其他品类收入同比+217.2%；分地区看，24A内外销收入同比+28.36%/+32.52%，24H2收入同比+89.3%/+68.4%；25Q1订单延续快速增长趋势，公司深挖存量客户新增量，多个头部及全球品牌客户项目落地交付，泰国工厂一期已投产，二期视国际贸易局势灵活推行 [1] 毛利率与费用率情况 - 2024年毛利率15.55%，同比 - 5.67pct，净利率6.45%，同比 - 6.47pct；2024Q4毛利率13.95%，同比 - 5.09pct，净利率5.96%，同比 - 2.68pct；2025年Q1毛利率12.7%，同比 - 0.25pct，净利率2.57%，同比 - 0.55pct；分品类看，24A空炸毛利率同比 - 5.91pct，咖啡机及其他毛利率同比+2.17pct；分地区看，24A内外销毛利率同比 - 3.65/-5.55pct；空炸、空气烤箱销量同比+31.32%，核心品类产品结构变化使毛利率同比下降 [2] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、3.12%、3.37%、 - 0.93%，同比+0.35、 - 0.04、 - 0.79、+0.93pct；24Q4分别为2.73%、3.27%、4.2%、 - 2.75%，同比+1.06、 - 0.78、 - 1.79、 - 1.83pct；2025年Q1分别为2.31%、3.6%、2.71%、 - 0.21%，同比+1.39、 - 1.8、 - 1.86、+1.78pct；24A销售费用率提升因子公司品牌营销费用增加，25Q1延续该趋势；24A财务费用率波动因贷款增加致利息增加，外销收入占比高，汇兑损益在财务费用中占比大，25Q1波动预计因汇率波动 [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,559.52 | 2,058.69 | 2,606.29 | 3,256.06 | 4,000.44 | | 增长率(%) | 4.02 | 32.01 | 26.60 | 24.93 | 22.86 | | EBITDA(百万元) | 299.85 | 280.04 | 238.42 | 286.92 | 336.72 | | 归属母公司净利润(百万元) | 201.78 | 139.56 | 170.49 | 202.21 | 233.28 | | 增长率(%) | 13.34 | (30.84) | 22.17 | 18.60 | 15.37 | | EPS(元/股) | 1.07 | 0.74 | 0.90 | 1.07 | 1.24 | | 市盈率(P/E) | 14.15 | 20.46 | 16.75 | 14.12 | 12.24 | | 市净率(P/B) | 2.56 | 2.43 | 2.11 | 1.84 | 1.60 | | 市销率(P/S) | 1.83 | 1.39 | 1.10 | 0.88 | 0.71 | | EV/EBITDA | 9.01 | 10.98 | 11.70 | 8.11 | 6.65 | [5] 基本数据 - A股总股本188.51百万股，流通A股股本187.23百万股，A股总市值2,855.90百万元，流通A股市值2,836.51百万元，每股净资产6.32元，资产负债率60.30%，一年内最高/最低23.60/11.45元 [8]