报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利同比大幅增长，24Q4 业绩超预期 [2] - 客户拓展和采购规模提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长，自主品牌业务推进顺利 [2] - 毛利率显著提升，费用控制优异 [3] - 自主品牌发展确定性提升，应理性看待关税影响 [4] 业绩简评 - 24 全年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；归母净利 6.8 亿元，同比+67.6% [2] - 24Q4 公司实现营收 7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为 2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6% [2] 经营分析 - 24 全年智能电动沙发/床/配件实现营收 19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% [2] - 24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3% [2] - 24 年新增 96 家美国零售商客户，其中 14 家位列全美前 100 家具零售商榜单，前 30 大客户中 25 家业务增长 [2] - 截止 25Q1 店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破 500 家，初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络 [2] 毛利率与费用率 - 2024 全年毛利率同比+5.4pct 至 39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至 54.3% [3] - 24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至 2.7%/4.1%/4.9% [3] - 24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至 1.8%/5.8%/4.9% [3] - 24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，24H2 汇兑损益达 2420 万元 [3] 自主品牌与关税影响 - 25Q1 末公司实现在美国建设 500 家 MOTO Gallery 的规划，后续自主品牌增长确定性显著提升 [4] - 应理性看待美国关税政策对公司的影响，公司具备越南产能、探索多元化市场布局、自主品牌建设顺畅 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[10]| |营业收入增长率|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[10]| |归母净利润(百万元)|407|683|789|928|1,105|[10]| |归母净利润增长率|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[10]| |摊薄每股收益(元)|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[10]| |每股经营性现金流净额|4.14|2.96|3.71|4.22|5.05|[10]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[10]| |P/E|15.63|15.15|12.83|10.91|9.16|[10]| |P/B|2.12|2.89|2.43|2.09|1.80|[10]| 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|1,463|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[11]| |增长率|/|31.4%|32.6%|21.8%|20.9%|20.3%|[11]| |主营业务成本|-986|-1,269|-1,545|-1,921|-2,342|-2,836|[11]| |毛利|476|652|1,003|1,182|1,411|1,679|[11]| |营业税金及附加|-7|-8|-10|-15|-18|-22|[11]| |销售费用|-50|-56|-68|-92|-120|-149|[11]| |管理费用|-51|-69|-104|-109|-131|-158|[11]| |研发费用|-97|-118|-125|-171|-203|-235|[11]| |息税前利润（EBIT）|271|401|695|797|939|1,115|[11]| |财务费用|70|30|93|76|78|92|[11]| |资产减值损失|-6|-12|-62|-10|1|2|[11]| |公允价值变动收益|3|1|18|0|0|0|[11]| |投资收益|42|48|51|50|55|70|[11]| |营业利润|387|476|806|917|1,079|1,285|[11]| |营业外收支|1|4|0|0|0|0|[11]| |税前利润|388|479|805|917|1,079|1,285|[11]| |所得税|-54|-72|-123|-128|-151|-180|[11]| |净利润|334|407|683|789|928|1,105|[11]| 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|687|866|2,137|2,644|3,240|3,951|[11]| |应收款项|177|287|421|384|477|588|[11]| |存货|296|255|468|439|524|620|[11]| |其他流动资产|1,609|1,808|1,020|1,027|1,029|1,033|[11]| |流动资产|2,769|3,217|4,046|4,494|5,270|6,192|[11]| |长期投资|5|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产|132|143|140|165|192|219|[11]| |无形资产|51|49|33|35|37|39|[11]| |非流动资产|345|344|300|349|381|410|[11]| |资产总计|3,113|3,561|4,346|4,843|5,651|6,602|[11]| |短期借款|31|36|57|36|35|34|[11]| |应付款项|203|369|565|510|628|769|[11]| |其他流动负债|47|53|80|84|101|121|[11]| |流动负债|282|459|702|630|764|924|[11]| |长期贷款|0|0|0|0|0|0|[11]| |其他长期负债|133|99|69|54|47|43|[11]| |负债|415|557|771|684|811|967|[11]| |普通股股东权益|2,698|3,004|3,575|4,159|4,840|5,636|[11]| |其中：股本|128|128|167|206|206|206|[11]| |未分配利润|850|1,104|1,629|2,213|2,893|3,690|[11]| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0|[11]| |负债股东权益合计|3,113|3,561|4,346|4,843|5,651|6,602|[11]| 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|334|407|683|789|928|1,105|[11]| |非现金支出|71|76|131|42|39|48|[11]| |非经营收益|-95|-67|-125|-78|-57|-70|[11]| |营运资金变动|-47|114|-193|11|-40|-44|[11]| |经营活动现金净流|264|530|496|763|869|1,039|[11]| |资本开支|-36|-36|-32|-55|-66|-77|[11]| |投资|-262|-198|864|-5|0|0|[11]| |其他|45|33|36|50|55|70|[11]| |投资活动现金净流|-252|-201|868|-10|-11|-7|[11]| |股权募资|0|0|10|1|0|0|[11]| |债权募资|0|0|0|-21|-1|-1|[11]| |其他|-204|-173|-182|-209|-249|-311|[11]| |筹资活动现金净流|-204|-173|-172|-230|-250|-312|[11]| |现金净流量|-126|178|1,243|523|608|720|[11]| 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|2.610|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[11]| |每股净资产|21.082|23.467|21.359|24.848|28.915|33.673|[11]| |每股经营现金净流|2.060|4.139|2.961|3.709|4.225|5.049|[11]| |每股股利|2.000|1.000|1.000|1.000|1.200|1.500|[11]| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|12.38%|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[11]| |总资产收益率|10.73%|11.44%|15.71%|16.29%|16.42%|16.74%|[11]| |投入资本收益率|8.54%|11.21%|16.20%|16.33%|16.57%|16.92%|[11]| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|-24.02%|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[11]| |EBIT 增长率|-23.26%|48.17%|73.22%|14.57%|17.91%|18.74%|[11]| |净利润增长率|11.95%|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[11]| |总资产增长率|0.51%|14.38%|22.05%|11.44%|16.67%|16.84%|[11]| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|42.6|41.4|49.1|43.0|44.0|45.0|[11]| |存货周转天数|127.5|79.2|85.4|84.0|82.0|80.0|[11]| |应付账款周转天数|67.9|54.4|73.0|60.0|61.0|62.0|[11]| |固定资产周转天数|32.5|27.0|20.0|19.4|18.7|17.7|[11]| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-77.47%|-57.81%|-83.89%|-84.81%|-85.22%|-85.82%|[11]| |EBIT 利息保障倍数|-3.9|-13.4|-7.5|-10.5|-12.0|-12.1|[11]| |资产负债率