报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%，实现归母净利润44.55亿元，同比+102.03%，扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [4] - 考虑到2025年铝元素供应增速进入平台期，铝价维持高位，新增2027年业绩预测并上调2025 - 2026年业绩预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.85、55.15、61.63亿元，同比分别变动+5.2%、+17.7%、+11.8%，EPS分别为1.01、1.19、1.32元/股，对应2025年4月21日收盘价PE分别7.3、6.2、5.5倍 [4] - 公司一体化布局，区位优势突出，维持“买入”评级 [4] 产业链不断增强补足，打开公司成长空间 - 公司于海内外展开铝产业链布局，配套建设自备电厂和预焙阳极生产基地，抗原材料价格波动风险能力强 [5] - 资源端：广西本地配套铝土矿已取得采矿权证并开采，几内亚铝土矿项目所产铝土矿陆续发运回国，预计2025年公司铝土矿自给率将大幅提高 [5] - 氧化铝：印尼布局的一期100万吨氧化铝项目2025年初已取得印尼环评审批，正在推进前期建设工作 [5] - 电解铝：子公司天铝有限拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨产能待建，届时电解铝产量有望进一步提升 [5] 回购与分红双管齐下，彰显发展信心 - 2024年公司累计派发现金红利18.45亿元，分红比例高达41.42%，发布《未来三年股东回报规划》，承诺每年现金分红比例不低于当年净利润的30% [6] - 公司拟使用股票回购专项贷款和自有资金以集中竞价交易方式回购股份，按回购资金总额下限测算，预计可回购股份总数约2000万股，约占公司当前总股本的0.43% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|29,538|30,481|32,566| |YOY(%)|-12.2|-3.1|5.2|3.2|6.8| |归母净利润(百万元)|2,205|4,455|4,685|5,515|6,163| |YOY(%)|-16.8|102.0|5.2|17.7|11.8| |毛利率(%)|14.1|23.3|22.6|25.6|26.1| |净利率(%)|7.6|15.9|15.9|18.1|18.9| |ROE(%)|9.1|16.6|14.9|15.1|14.6| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.96|1.01|1.19|1.32| |P/E(倍)|15.5|7.7|7.3|6.2|5.5| |P/B(倍)|1.4|1.3|1.1|0.9|0.8| [8] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|21512|20931|21724|24323|29655| |现金|7812|9108|6942|12027|13571| |应收票据及应收账款|1505|899|2087|947|2142| |其他应收款|97|126|20|153|40| |预付账款|2078|1508|3943|1198|3896| |存货|9543|8824|8311|9544|9558| |其他流动资产|477|467|421|455|448| |非流动资产|35585|35849|36813|37390|38443| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|26467|27351|27927|27888|28739| |无形资产|1480|3836|4327|4908|5601| |其他非流动资产|7638|4662|4558|4594|4102| |资产总计|57097|56780|58537|61713|68098| |流动负债|24621|21280|19456|19218|21325| |短期借款|8813|3433|5441|5986|6584| |应付票据及应付账款|6715|8881|9883|8012|10551| |其他流动负债|9094|8966|4132|5221|4189| |非流动负债|8367|8666|7561|6004|4532| |长期借款|7021|7668|6291|4799|3375| |其他非流动负债|1346|998|1270|1205|1157| |负债合计|32988|29946|27017|25222|25857| |少数股东权益|2|3|3|3|3| |股本|4652|4652|4652|4652|4652| |资本公积|8826|8826|8826|8826|8826| |留存收益|10790|13631|16910|20771|25085| |归属母公司股东权益|24107|26831|31517|36489|42238| |负债和股东权益|57097|56780|58537|61713|68098| [10] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|28975|28089|29538|30481|32566| |营业成本|24889|21554|22852|22688|24054| |营业税金及附加|468|474|473|488|521| |营业费用|18|19|18|19|21| |管理费用|344|384|354|366|391| |研发费用|217|217|222|231|248| |财务费用|788|707|512|638|518| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|389|500|401|432|433| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|-0|-8|-1|-4|-4| |营业利润|2642|5219|5507|6482|7246| |营业外收入|16|11|12|12|12| |营业外支出|6|7|7|7|7| |利润总额|2652|5223|5512|6488|7251| |所得税|446|767|827|973|1088| |净利润|2206|4456|4685|5515|6163| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2205|4455|4685|5515|6163| |EBITDA|4997|7243|7230|8334|9104| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3916|5220|2433|9367|6007| |净利润|2206|4456|4685|5515|6163| |折旧摊销|1647|1708|1459|1553|1660| |财务费用|788|707|512|638|518| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-2053|45|-4324|1685|-2319| |其他经营现金流|1330|-1696|100|-23|-15| |投资活动现金流|-3738|-2116|-2528|-2106|-2700| |资本支出|2357|1278|2193|1754|3010| |长期投资|-1381|-843|0|0|0| |其他投资现金流|0|4|-336|-352|310| |筹资活动现金流|100|-3576|-2070|-2176|-1762| |短期借款|4735|-5380|2009|544|599| |长期借款|379|648|-1377|-1492|-1425| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|-66|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-4948|1157|-2702|-1228|-936| |现金净增加额|263|-473|-2166|5085|1545| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-12.2|-3.1|5.2|3.2|6.8| |营业利润(%)|-21.5|97.6|5.5|17.7|11.8| |归属于母公司净利润(%)|-16.8|102.0|5.2|17.7|11.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|14.1|23.3|22.6|25.6|26.1| |净利率(%)|7.6|15.9|15.9|18.1|18.9| |ROE(%)|9.1|16.6|14.9|15.1|14.6| |ROIC(%)|6.0|11.0|10.6|11.5|11.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|57.8|52.7|46.2|40.9|38.0| |净负债比率(%)|58.7|26.2|24.3|4.3|-1.9| |流动比率|0.9|1.0|1.1|1.3|1.4| |速动比率|0.4|0.5|0.5|0.7|0.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|47.3|70.4|58.2|58.6|62.4| |应付账款周转率|14.4|12.6|16.0|14.3|14.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.47|0.96|1.01|1.19|1.32| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.84|1.12|0.52|2.01|1.29| |每股净资产(最新摊薄)|5.18|5.77|6.78|7.84|9.08| |估值比率| | | | | | |P/E|15.5|7.7|7.3|6.2|5.5| |P/B|1.4|1.3|1.1|0.9|0.8| |EV/EBITDA|9.7|5.7|5.8|4.3|3.7| [12]