报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合预期，公司拟派发现金红利、回购股份及推出持股计划 [6] - 分业务板块来看，行业内销和出口表现良好，公司To C和To B业务营收均有增长，海外OBM业务增长迅速 [6] - 公司盈利能力和收益质量较好，销售净利率提升，合同负债和其他流动负债增加，经营性现金流净额和账目现金储备充足 [6] - 维持公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应当前PE估值为14/13/12倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价78.50元，一年内最高/最低83.67/58.90元，市净率2.8，股息率3.82%，流通A股市值541,415百万元，上证指数3,335.75，深证成指10,504.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产28.31元，资产负债率62.33%，总股本/流通A股7,660/6,897百万，流通B股/H股 -/651百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|373,710|409,084|447,458|478,359|506,800| |同比增长率（%）|8.1|9.5|9.4|6.9|5.9| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|42,483|46,703|50,407| |同比增长率（%）|14.1|14.3|10.2|9.9|7.9| |每股收益（元/股）|4.93|5.44|5.55|6.10|6.58| |毛利率（%）|26.5|26.4|26.4|26.6|26.8| |ROE（%）|20.7|17.8|18.4|18.8|19.0| |市盈率|18|16|14|13|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|373,710|409,084|447,458|478,359|506,800| |其中：营业收入|372,037|407,150|445,458|476,359|504,800| |减：营业成本|276,409|299,585|327,699|349,643|369,435| |减：税金及附加|1,817|2,120|2,402|2,568|2,534| |主营业务利润|93,811|105,445|115,357|124,148|132,831| |减：销售费用|31,953|38,754|40,271|42,206|44,092| |减：管理费用|13,477|14,506|15,885|16,503|17,941| |减：研发费用|14,583|16,233|17,898|19,134|20,272| |减：财务费用|-3,262|-3,329|-3,350|-3,395|-3,585| |经营性利润|37,060|39,281|44,653|49,700|54,111| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-199|-5|-200|-116|-107| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-440|-1,008|-249|-276|-275| |加：投资收益及其他|2,546|4,678|5,100|5,100|5,100| |营业利润|40,317|46,394|51,168|56,264|60,831| |加：营业外净收入|-40|296|300|350|300| |利润总额|40,277|46,690|51,468|56,614|61,131| |减：所得税|6,532|7,933|8,743|9,645|10,437| |净利润|33,745|38,757|42,726|46,969|50,694| |少数股东损益|25|220|243|267|288| |归属于母公司所有者的净利润|33,720|38,537|42,483|46,703|50,407| [8]