报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受益于算力需求推动，公司球粉产品全面放量，高毛利产品放量使盈利能力逐步提升，且在研项目丰富，为算力时代来临做充分准备，预计 2025 - 2027 年归母净利分别为 2.98/3.46/3.81 亿元，对应 3 月 27 日收盘价 57.55 元，PE 分别为 36/31/28 倍 [4][5][6][8] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 57.55 元，年内最高/最低为 72.37/37.21 元，流通 A 股/总股本为 1.86/1.86 亿，流通 A 股市值和总市值均为 106.90 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 1.35 元，每股净资产 8.12 元，净资产收益率 16.67% [3] 公司近一年市场表现 事件描述 - 3 月 26 日公司发布《2024 年年度报告》，全年实现营业收入 9.60 亿元，同比 +34.94%，归母净利 2.51 亿元，同比 +44.47%，扣非后归母净利 2.27 亿元，同比 +51.00%；2024Q4 实现营业收入 2.67 亿元，环比 +6.5%，归母净利 0.66 亿元，环比 -1.3%，扣非后归母净利 0.57 亿元，环比 -9.8%，主要系四季度原材料涨价所致 [4][10] 事件点评 - 受益于 AI 技术爆发及存储芯片反弹，2024 年半导体全球销售额 6280 亿美元，同比 +19%，相关封装材料等处于景气上行阶段，拉动粉体材料需求；2024 年公司球形硅微粉销售 36739 吨，同比 +42.29%，销售均价 14941 元/吨，同比 +4.6%；角形硅微粉销售 76704 吨，同比 +8.65%，销售均价 3304 元/吨，同比持平；其他粉体销售 7863 吨，同比 +63.88%，销售均价 19937 元/吨，同比 -12.1% [4] - 公司 2024 年毛利率 40.38%，同比 +1.12 个 pct，主要因高毛利球粉放量，其中球形硅微粉毛利率 49.12%，同比 +2.9 个 pct，其他硅微粉毛利率 30.40%，同比 +0.92 个 pct；公司推出高端产品适配先进场景，获海外客户认证 [5] - 公司研发占比达 6.3%，超低损耗高速基板用球形二氧化硅等在研项目推进顺利，针对国际前沿领域布局，持续更新迭代产品和技术 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|712|960|1128|1262|1377| |YoY(%)|7.5|34.9|17.5|11.8|9.2| |净利润(百万元)|174|251|298|346|381| |YoY(%)|-7.6|44.5|18.6|16.1|10.2| |毛利率(%)|39.3|40.4|41.5|42.2|42.7| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.35|1.61|1.86|2.05| |ROE(%)|12.9|16.7|16.5|16.6|15.9| |P/E(倍)|61.4|42.5|35.9|30.9|28.0| |P/B(倍)|7.9|7.1|5.9|5.1|4.5| |净利率(%)|24.4|26.2|26.4|27.4|27.7|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|950|1109|1312|1575|1845| |现金|189|320|485|702|946| |应收票据及应收账款|193|242|269|302|321| |预付账款|1|0|1|1|1| |存货|86|106|115|129|135| |其他流动资产|481|441|441|441|441| |非流动资产|805|863|947|1004|1038| |长期投资|25|26|27|29|30| |固定资产|540|572|646|694|726| |无形资产|50|59|66|75|78| |其他非流动资产|190|207|207|206|204| |资产总计|1755|1972|2258|2579|2883| |流动负债|250|337|325|372|357| |短期借款|89|96|96|96|96| |应付票据及应付账款|122|178|168|215|200| |其他流动负债|39|62|61|61|61| |非流动负债|157|127|127|127|127| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|157|127|127|127|127| |负债合计|407|464|452|499|485| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|186|186|186|186|186| |资本公积|520|522|522|522|522| |留存收益|642|800|1014|1263|1539| |归属母公司股东权益|1347|1508|1806|2079|2398| |负债和股东权益|1755|1972|2258|2579|2883|[12] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|712|960|1128|1262|1377| |营业成本|432|573|661|730|790| |营业税金及附加|7|8|11|12|13| |营业费用|11|11|15|17|19| |管理费用|49|57|72|81|88| |研发费用|47|60|73|81|89| |财务费用|-3|-4|-6|-12|-19| |资产减值损失|-0|-1|-1|-1|-1| |公允价值变动收益|3|-1|1|1|1| |投资净收益|10|17|11|11|12| |营业利润|195|285|329|379|425| |营业外收入|2|2|2|3|2| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|197|286|330|381|427| |所得税|23|35|32|35|46| |税后利润|174|251|298|346|381| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|174|251|298|346|381| |EBITDA|247|337|368|420|465|[12] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|247|255|276|373|365| |净利润|174|251|298|346|381| |折旧摊销|50|54|44|51|57| |财务费用|-3|-4|-6|-12|-19| |投资损失|-10|-17|-11|-11|-12| |营运资金变动|36|-42|-47|0|-41| |其他经营现金流|0|12|-1|-1|-1| |投资活动现金流|-197|-52|-115|-96|-78| |筹资活动现金流|29|-89|5|-60|-43|[12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|7.5|34.9|17.5|11.8|9.2| |营业利润(%)|2.7|46.0|15.3|15.2|12.3| |归属于母公司净利润(%)|-7.6|44.5|18.6|16.1|10.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|39.3|40.4|41.5|42.2|42.7| |净利率(%)|24.4|26.2|26.4|27.4|27.7| |ROE(%)|12.9|16.7|16.5|16.6|15.9| |ROIC(%)|11.2|14.4|14.5|14.6|14.0| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|23.2|23.5|20.0|19.4|16.8| |流动比率|3.8|3.3|4.0|4.2|5.2| |速动比率|2.6|2.3|3.0|3.3|4.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转率|3.9|4.4|4.4|4.4|4.4| |应付账款周转率|3.3|3.8|3.8|3.8|3.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.94|1.35|1.61|1.86|2.05| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.33|1.37|1.49|2.01|1.97| |每股净资产(最新摊薄)|7.25|8.12|9.72|11.19|12.91| |估值比率| | | | | | |P/E|61.4|42.5|35.9|30.9|28.0| |P/B|7.9|7.1|5.9|5.1|4.5| |EV/EBITDA|42.3|30.8|27.7|23.8|20.9|[12]