报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司高端产品销量持续提升，核心技术储备丰富，受益于算力需求推动，球粉产品全面放量，高毛利产品放量使盈利能力逐步提升，且在研项目丰富，为算力时代来临做充分准备 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 受益于算力需求推动，公司球粉产品全面放量，2024 年半导体全球销售额为 6280 亿美元，同比 +19%，相关封装材料等处于景气上行阶段，拉动粉体材料需求，公司球形硅微粉销售 36739 吨，同比 +42.29%，销售均价 14941 元/吨，同比 +4.6%；角形硅微粉销售 76704 吨，同比 +8.65%，销售均价 3304 元/吨，同比持平；其他粉体销售 7863 吨，同比 +63.88%，销售均价 19937 元/吨，同比 -12.1% [2] - 高毛利产品放量，盈利能力逐步提升，2024 年公司毛利率为 40.38%，同比 +1.12 个 pct，球形硅微粉毛利率为 49.12%，同比 +2.9 个 pct，其他硅微粉毛利率为 30.40%，同比 +0.92 个 pct，公司推出高端产品获海外客户认证 [2] - 公司研发占比达 6.3%，超低损耗高速基板用球形二氧化硅等在研项目推进顺利，针对高端覆铜板等国际前沿领域布局，持续更新迭代产品和技术 [3] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利分别为 2.98/3.46/3.81 亿元，对应 3 月 27 日收盘价 57.55 元，PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入 - B”评级 [5] 市场数据 - 2025 年 3 月 27 日收盘价 57.55 元，年内最高/最低 72.37/37.21 元，流通 A 股/总股本 1.86/1.86 亿，流通 A 股市值/总市值 106.90 亿 [9] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.35 元，摊薄每股收益 1.35 元，每股净资产 8.12 元，净资产收益率 16.67% [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|712|960|1128|1262|1377| |YoY(%)|7.5|34.9|17.5|11.8|9.2| |净利润(百万元)|174|251|298|346|381| |YoY(%)|-7.6|44.5|18.6|16.1|10.2| |毛利率(%)|39.3|40.4|41.5|42.2|42.7| |EPS(摊薄/元)|0.94|1.35|1.61|1.86|2.05| |ROE(%)|12.9|16.7|16.5|16.6|15.9| |P/E(倍)|61.4|42.5|35.9|30.9|28.0| |P/B(倍)|7.9|7.1|5.9|5.1|4.5| |净利率(%)|24.4|26.2|26.4|27.4|27.7|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2024 年流动资产 1109 百万元，营业收入 960 百万元，经营活动现金流 255 百万元等，还包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [13]