报告行业投资评级 - 润泽科技首次覆盖给予"买入"评级 [5] - 胜宏科技维持"买入"评级 [11] 核心观点总结 - AI应用进入爆发阶段 推理端算力需求大幅增加 数据中心作为AI基础设施底座需求有望大幅增加 [5] - IDC向AIDC转型加速 润泽科技有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益 [5] - 胜宏科技2025Q1业绩大超预期 AI PCB龙头凌空起 壁垒+客户+研发将构建持续成长的全球龙头 [7] - AI HDI产业趋势未曾动摇 伴随芯片产品往更高性能升级 HDI是伴随芯片升级的PCB最优解 [9] 润泽科技研究总结 - 公司是园区级数据中心龙头 采用批发模式与下游电信运营商及终端CSP客户深度合作 [5] - 三次提前布局土建项目打造"一体化算力中心体系" 全国建立六大核心区域 [5] - AIDC业务快速扩展 营收占比超传统IDC业务 后续订单充足 第二成长曲线加速发力 [5] - 上架率、销售毛利率均远远高于行业平均水平 [5] - 预计2024/2025/2026年归母净利润为21.9/31.9/40.0亿 对应PE分别为52.4/36.0/28.7倍 [5] 胜宏科技业绩表现 - 2024年实现营收107.3亿元 同比增长35.3% 实现归母净利润11.6亿元 同比增长72.9% [7] - 24Q4实现营收30.3亿元 同比增长38.7% 环比增长6.7% 实现归母净利润3.96亿元 同比增长360.5% 环比增长29.4% [7] - 2025Q1预计实现归母净利润7.8~9.8亿元 同比增长272.12%367.54% 以中值测算预计实现归母净利润8.8亿元 同比增长319.0% 环比122.2% [8] - 预计实现扣非归母净利润7.79.7亿元 同比增长272.68%~369.48% 以中值测算预计实现扣非归母净利润8.7亿元 同比增长320.3% 环比增长143.7% [8] 胜宏科技业务优势 - 凭借技术和产能优势份额持续提升 推动公司高阶HDI、AI高多层等高价值量产品订单规模急速上升 [8] - AI HDI在产品线路密度、板材层数、板材面积等多个维度不同于过去消费类HDI 存在极高的技术及生产壁垒 [9] - 产品布局的全面性和前瞻性确保公司持续卡位AI PCB核心技术优势地位 技术实力已达全球领先地位 [10] - 已突破超高多层板和高阶HDI相结合的新技术 实现PTFE等新材料应用 [10] - 全球AI PCB产能紧缺 高阶HDI能放出大产能的全球仅胜宏科技 产能利用率处于较高位置 [11] 盈利预测与估值 - 上调胜宏科技2025/2026营业收入至201.2/262.0亿元 [11] - 上调2025/2026归母净利润至46.2/63.9亿元 [11] - 对应2024/2025/2026年PE估值分别为53.1/13.1/9.4X [11] 行业表现数据 - 机械设备行业1月表现9.1% 3月表现8.6% 1年表现28.2% [2] - 钢铁行业1月表现7.2% 3月表现0.2% 1年表现10.0% [2] - 国防军工行业1月表现7.1% 3月表现-1.3% 1年表现20.6% [2] - 煤炭行业1月表现-4.6% 3月表现-17.2% 1年表现-18.5% [2] - 石油石化行业1月表现-3.8% 3月表现-8.4% 1年表现-6.6% [2]