报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 恒鑫生活 AHP 得分处于下游水平，网下 A、B 两类配售对象有一定配售比例 [2][6] - 公司是可降解餐饮具行业领先企业，把握禁限塑政策红利，技术体系竞争力突出，具备规模化及成本优势 [2][7][12] - 与可比公司相比，恒鑫生活营收、净利复合增速较快，毛利率显著较高，研发费率下降 [2][16][20] - 公司募投项目将提升可生物降解产品生产规模、提高生产效率和深化技术研究 [25] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 恒鑫生活于 2025 年 2 月 27 日招股，将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP 得分分别为 1.44 分、1.79 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 19.3%、34.6%分位，分别处于下游偏下、下游偏上水平 [2][6] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0271%、0.0207% [2][6] 新股基本面亮点及特色 可降解餐饮具行业领先，把握禁限塑政策红利 - 恒鑫生活主营纸制与塑料餐饮具，具备向客户提供一体化解决方案的能力，产品线齐全，产业链完整，在可生物降解餐具领域具备先发优势，连续 6 年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业 [7][8] - 公司产品出口多个国家和地区，成为众多国内外知名企业的供应商，与头部客户合作粘性较强，21 - 24H1 可生物降解产品销售收入占比过半，外销收入占比在 4 成以上 [8] - 2024 年 2 月子公司泰国恒鑫成立，拟从事相关业务，目前处于建设期，随着电商及外卖服务规模扩大和禁限塑政策推进，公司将受益于市场规模增长 [8] PLA 技术体系竞争力突出，具备规模化及成本优势 - 公司在 PLA 粒子改性技术、纸张淋膜技术等方面建立技术体系，实现生产端降本提效，产品性能更优、克重更轻、保质期更长 [12] - 公司具备 90 亿只纸制与塑料餐饮具的生产能力，采购原材料议价能力强，有成本优势，首发募投项目将提升可生物降解产品生产规模 [12] - 公司生产线具备可/不可生物降解产品产能的柔性切换能力，产能切换成本低、周期短 [12] 可比公司财务指标比较 营收、净利复合增速较快 - 选择家联科技、富岭股份、南王科技作为可比上市公司，截至 2025 年 2 月 26 日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值为 50.31 倍，所属行业 C22 造纸和纸制品业近一个月静态市盈率为 20.67 倍 [16] - 2021 - 2023 年，恒鑫生活营收低于可比公司均值，归母净利稳定增长，23 年高于可比公司均值，二者复合增速分别为 40.79%、63.34%，高于可比公司 [16] 毛利率显著较高，研发费率下降 - 2021 - 2023 年，恒鑫生活综合毛利率分别为 27.21%/28.12%/28.63%，逐年提升，且显著高于可比公司均值 [20] - 2021 - 2023 年，公司研发支出占营收比重分别为 4.47%/3.30%/3.10%，21/22 年高于可比公司均值，23 年随着收入规模增长，研发费率略有下滑 [20] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过 2,550 万股新股，募集资金用于年产 3 万吨 PLA 可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目、补充流动资金 [25] - 年产 3 万吨 PLA 项目将提升可生物降解产品生产规模，智能化升级改造项目将提高生产效率，研发技术中心项目将深化可生物降解材料研究 [25]