报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.4（满分10分），评级标准包括公司营运（6分）、行业前景（6分）、招股估值（5分）、市场情绪（A）[8] - 投资建议为"可以考虑申购，但料空间不大"，主要基于估值相对合理（2023年P/E为29.96x-34.57x，2024预测P/E为14.06x-16.22x）及A+H股折价优势不明显（H股较A股折价12%-21%）[11] 核心观点 - 报告研究的具体公司是中国第五大黄金生产商，全球排名20-30位，2023年黄金产量461.5千盎司，2021-2023年产量年复合增长率达33.1%[1] - 公司运营效率领先行业，黄金全维持成本低于全球平均水平，中国境内成本在第一四分位数，海外成本在第二四分位数[1] - 海外业务占比显著（2023年占黄金产量76.9%及收入71.9%），主要收入来源地为老挝（42.3%）、加纳（29.6%）和中国（28.1%）[1][2] - 财务表现强劲：2023年收入72.2亿元（同比+15.3%），归母净利润8.0亿元（同比+77.8%）；2024年前九个月收入62.2亿元（同比+17.8%），归母净利润11.1亿元[2] 行业状况及前景 - 全球黄金需求2024-2028年预计年复合增长0.8%，其中央行需求增长最快（6.9%），中国需求年复合增长1.1%（央行需求增长11.7%）[3] - 黄金供应增长稳定，全球年复合增长1.1%，中国为3.0%[3] - 预计全球黄金现货价格2024-2028年以7.1%年复合增长率上升，从2357.1美元/盎司涨至3097.7美元/盎司[4] 公司优势与机遇 - 中国最大民营黄金生产商，并购整合能力突出，具备海外运营经验及全球知名度[5] - 技术升级驱动成本优化，2024年前九个月毛利率提升至42.1%（2023年为32.6%）[2][5] - 管理团队经验丰富，企业文化强调"共生共长"并建立长效激励机制[5] IPO发行细节 - 发行价区间13.72-15.83港元，绿鞋前发行205.65百万股（香港公开发售占10%），总募资28.22-32.55亿港元[8] - 发行后市值256.50-295.95亿港元（绿鞋前），市净率6.76-7.00倍，每股有形资产净值2.03-2.26港元[8] - 集资用途：50%用于矿场升级勘探，40%用于海外矿业资产收购，10%为一般用途[10]