报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 英科医疗是全球领先一次性手套供应商 国内外市占率领先 专业技术等优势显著 有六大生产基地 产品远销120多国和地区 服务超10000家客户 随着产能提升和业务拓展 收入有望高速增长 预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元 当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍 与可比公司相较估值较低 维持“买入”评级[5] - 全球一次性手套市场持续扩容 长期增量空间可观 预计2025年全球一次性手套销售量达8293亿只 销售收入达136亿美元 丁腈手套增速领先 中国一次性手套出口量高速增长 丁腈手套占比快速提升 中国丁腈手套市场处于成长期 头部效应初现 成长逻辑清晰 量价齐升前景值得期待[5] - 2023年公司一次性手套总产能达790亿只 同比增长5.33% 其中丁腈手套产能480亿只 PVC手套产能310亿只 公司在国内有六大生产基地 生产设备、技术、自动化程度优势显著 标准丁腈手套生产线超1.6公里 良品率维持在99%以上[6] 根据相关目录分别进行总结 英科医疗：全球丁腈手套行业龙头企业 - 公司介绍：2009年成立 2017年深交所上市 一次性手套是核心业务 市占率领先 凭借创新自动化生产设施等筑建成本优势 研发、产能等方面有竞争力 是综合型医疗护理产品供应商 主营三大板块 产品应用广泛 有六大生产基地 产品出口120多国和地区 服务超10000家客户[13][14] - 股权架构：股权结构清晰 大股东掌控力强 截至2025年2月 实际控股人刘方毅持股35.86% 其余股东为大型机构投资者 管理层行业经验丰富 创始人刘方毅有30余年行业沉淀 带领的中高级管理层多数任职超10年[18][20] - 核心财务数据：2023年营业总收入69.19亿 同比增长4.61% 归母净利润3.83亿 同比减少 - 39.12% 2024Q1 - Q3营业收入70.98亿元 同比增长40.79% 归母净利润6.87亿元 同比增长107.79% 医疗防护类营收占比高 2024H1医疗防护类毛利率21.87% 康复护理系列毛利率17.96% 整体费用率稳定 研发投入增长 团队壮大 总资产、存货和应收账款周转率回归正常 存货周转效率较高 流动资产储备充足 固定资产投入增加[24][25][29] - 股权激励：自2017年上市已实施五轮限制性股票激励计划 向约1490人次授出激励股份 2022年发布激励计划 拟授予不超497.6万股 解除限售考核年度为2022 - 2025年 设定业绩考核指标 授予价格经调整为11.29元/股[36][37] 一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 - 丁腈手套性能优异且适用面广，价值量高：一次性手套分多种材质 2017 - 2021年丁腈手套全球平均售价最贵 为每千只33.64美元 产地具区域性 丁腈手套性能突出 耐油等指标表现佳 不致敏 应用面广 适用于医用和非医用场景[39][40][43] - 全球一次性手套市场持续扩容，中国手套产业快速复苏：2017 - 2021年全球一次性手套销售量和销售收入稳定上升 2020 - 2021年因疫情需求大增 预计2025年销售量达8293亿只 销售收入达136亿美元 丁腈手套疫情后增速领先 疫后中国一次性手套出口量增速快 丁腈手套占比快速提升 2024年出口量1874亿只 同比增长25.68% 丁腈手套899.2亿只 同比增长28.15% 中国厂商产能扩张 市场份额攀升[47][48][52] - 手套市场成长逻辑清晰：量价齐升前景可期，布局原料降本增效：中国丁腈手套处于成长期 头部效应初现 成长逻辑清晰 需求端使用场景全覆盖 市场空间广阔 医用场景人均使用量低 增长空间大 非医用场景需求也在增加 价格端供需关系改善 丁腈手套价格企稳回升 PVC手套价格震荡下行 成本端原材料和燃料价格波动大 英科医疗布局上游保障供应 降低成本[59][61][68] 一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 - 公司产能：一次性手套产能总体增长 2023年总产能790亿只 同比增长5.33% 其中丁腈手套产能480亿只 PVC手套产能310亿只 PVC手套产能占比逐年降低[76][80] - 坐拥六大生产基地，技术革新提高生产效率：在安徽、江西、山东、江苏有六大生产基地 标准丁腈手套生产线超1.6公里 设有约500个控制点 2023年良品率99%以上 建有领先生产设备 配备先进器械等 2023年有24个新品项目 2024年推进项目建设 提升生产效率[83][86] 盈利预测与投资建议 - 收入模型关键假设：医疗防护类假设2024 - 2026年营业收入分别同比增长37%、12%、18% 康复护理类假设2024 - 2026年营业收入分别同比增长26%、25%、25%[88] - 盈利预测和估值：预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.45/15.80/18.57亿元 EPS分别为2.08/2.44/2.87元 当前股价对应P/E分别为12.1/10.3/8.8倍 与可比公司相比估值较低 维持“买入”评级[91]