报告行业投资评级 - 维持稀土行业“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 近年缅甸稀土产量增长迅速但供给或形成较强约束，国内“两新”政策加码强化终端景气周期，稀土价格有望稳步上涨，稀土板块第二阶段反转或逐步开启 [1] 根据相关目录分别进行总结 缅甸稀土产量现状及前景 - 缅甸稀土资源潜力大、产量增长迅速，2023年成为全球第三大稀土生产国（产量占比11%）、我国第一大进口来源国（占我国稀土矿进口总量比重45%），2024年我国自缅甸进口中重稀土矿体量达3.2万吨，是国内重稀土矿配额的1.6倍 [1] - 受制于政局动荡、稀土矿业政策偏紧、基础设施不完善等因素，开发环境不容乐观，后续产量大幅增加难度较大 [1] 缅甸封关对稀土供给的影响 - 2024年10 - 12月缅甸因内战封关，12月国内自缅甸进口稀土量急剧下滑至300吨左右，至今进口量仍未恢复 [2] - 中性预期下，2025年我国自缅甸进口稀土矿约2.4万吨，较2023/2024年分别下滑42%/30%，有望形成较强供给约束 [2] 稀土磁材板块反转分析 - 稀土反转周期已逐步开启，价格有望随供需改善稳步上涨 [3] - 2024年以来国内“两新”政策加码强化终端景气周期，2025年国内新能源汽车、空调对稀土磁材需求有望维持33%/7%增速，氧化镨钕维持紧平衡状态 [3] - 若缅甸2025年稀土供给低于预期，将放大价格上涨弹性 [3] - 2024年H2以来稀土板块股价第一阶段反转基本完成，后续板块业绩有望随稀土价格稳步回暖，应优选量增逻辑明确、能贡献超额利润的稀土/磁材龙头标的 [3]