报告行业投资评级 - 维持航空增持 [1] 报告的核心观点 - 中国航空业具超预期长逻辑，2024年行业整体扭亏，2025年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行 [1] - 市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大 [1] - 春运需求旺盛、预售策略积极、盈利表现有望分别催化需求、收益管理、盈利恢复与未来中枢上升预期 [1] - 油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机 [1] 各部分总结 春运首周客流情况 - 2025年春运首周全社会跨区域人员流动量农历累计同比增长约3%，其中铁路客运量同比增长5%，民航客运量同比增长8%，公路人员流动量同比增长2%，水运客运量同比增长3% [1] - 春运初期客流同比小幅下降，随后数日客流逐日增长，农历同比增速快速改善，工作日错期或导致日度同比变化显著，未来一周节前客流高峰预计增速继续提升 [1] 航空客流 - 2025年春运首周，民航日均客运量约221万人，农历同比增长8%，较2019年农历同期增长26%，增速显著领跑其他交通方式 [2] - 预计2025年春运国内航线加班有限，多为航线结构性调整优化；国际航线受益于累计恢复效应和春运加班，预计同比增幅显著 [2] - 春运前7天全国日均实际客运执飞航班同比增长6%，其中国内航班同比增长仅3%，国际航班同比增加超三成，日本线是主力增班方向 [2] 航空票价 - 航司乐观预期2025年春运供需，积极收益管理 [3] - 2025年春运首周，国内客座率同比上升，估算基本持平2019年农历同期；国内裸票价同比接近，基本持平2019年农历同期；考虑燃油附加费同比下降，国内含油票价同比下降约6%，国内扣油票价同比2024年同期高基数仍可接近 [3] - 业界认为春运机票预售进度基本符合预期，节中乐观预期长假效应刺激二次出行，航司收益策略未有明显调整，预期2025年春运国内客座率与票价有望持平2019年春运 [3] - 节后客流分散，或将是观察航司2025年收益管理策略的重要窗口 [3]