行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告的核心观点 - 24Q3聚焦跑步的体育用品公司营收表现更优，多数公司毛利率改善 [2] - 当前财年营收增速指引放缓，24Q3后多公司上调营收指引 [2] - 海外体育公司行业维持健康可控库存水平 [2] - 投资建议：看好运动鞋服代工行业龙头公司长期业绩稳健增长，关注华利集团、健盛集团、伟星股份、开润股份、百隆东方、申洲国际（H）、台华新材 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦跑步的体育用品公司营收表现更优，多数公司毛利率改善 - 跑步细分品类公司营收增速维持高位，昂跑、德克斯户外、亚瑟士专注于跑步品类细分赛道，营收分别同比增长33%、20%、16% [25] - 除昂跑、德克斯户外、亚瑟士、斯凯奇、阿迪达斯外，大部分海外体育用品公司由于全球经济下行导致整体购买力下降等宏观环境影响，增速均仅为单位数或同比下滑 [25] - 24Q3斯凯奇全球营收同比增长16%，主要得益于不断推出多元化创新产品、聚焦全渠道零售的数字化升级，以及不断拓展下沉市场生意等一系列举措的积极推进 [25] - 24Q3阿迪达斯全球营收同比增长10%，主要得益于lifestyle和performance品类强劲增长 [25] - 24Q3哥伦比亚户外全球业务营收同比减少5%，主要系北美市场的持续疲软抵消了大多数国际市场的持续强劲的势头 [25] - 24Q3VF全球业务营收同比减少6%，但收入降幅环比放缓 [25] - 24Q3Nike全球业务营收同比减少10%，主要系耐克直营的客流下降超于预期，尤其是耐克电商渠道以及大中华区的客流疲软 [25] - 24Q3安德玛全球业务营收同比减少11% [25] - 相较于代表性海外体育用品公司，24Q3快时尚代表公司全球营收均为正增长或持平，迅销、ZARA、GAP全球营收分别同比增长18%、7%、4%，HM全球营收同比持平 [25] 二、多数海外体育公司库存维持健康水平 - 美国服装服饰店及批发商库销比持续下降，库存已进入健康水平 [47] - 受北美地区消费疲软影响，部分代表性海外体育用品公司库销比环比有所上升，但大多代表性海外体育用品公司库销比仍保持历史分位数60%以下 [50] 三、多公司当前财年营收增速指引放缓 - 在营收指引方面，除阿迪达斯、斯卡奇、彪马、亚瑟士外，其他主要代表性海外体育用品公司营收增速指引均放缓 [72] - 24Q3后，德克斯户外、阿迪达斯、斯凯奇、昂跑、亚瑟士上调指引，未有公司下调指引 [2] 四、投资建议 - 建议关注海外体育用品公司上游代工产业链，看好相关龙头公司长期业绩有望保持稳健增长 [109] - 关注华利集团、健盛集团、伟星股份、开润股份、百隆东方、申洲国际（H）、台华新材 [2]