行业投资评级 - 电商行业投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 电商渗透率保持稳健，快递呈现小件化。24Q3网上商品和服务零售额同比增速为6.4%，实物商品网上零售额增速为6.2%，增速较23Q3（YOY+5.2%）有所提升，较2Q24（YOY+6.4%）小幅度放缓。24Q3网上商品和服务零售额累计占比为30.8%，同比-0.8pp。邮政局数据显示，24Q3规模以上快递业务量同比增长29.8%至436.1亿件，同比增速高于23Q3，可见需求端购频上升、电商快递整体小件化 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 一、24Q3电商增势良好，OTA行业复苏强劲 (一) 电商渗透率保持稳健，快递呈现小件化 - 24Q3网上商品和服务零售额同比增速为6.4%，实物商品网上零售额增速为6.2%，增速较23Q3（YOY+5.2%）有所提升，较2Q24（YOY+6.4%）小幅度放缓。24Q3网上商品和服务零售额累计占比为30.8%，同比-0.8pp。邮政局数据显示，24Q3规模以上快递业务量同比增长29.8%至436.1亿件，同比增速高于23Q3，可见需求端购频上升、电商快递整体小件化 [23][24] (二) 24Q3龙头电商收入符合预期，利润端稳中有升 - 24Q3阿里、京东、拼多多、唯品会收入同比增速分别为5.2%/5.1%/44.3%/-9.2%。核心业务层面，阿里客户管理收入、京东广告佣金收入、拼多多广告佣金收入、唯品会收入增速分别为2.5%/6.3%/71.5%/-9.2%。预计24Q3阿里和京东的GMV增速为个位数水平，拼多多GMV增速保持领先 [5][27] (三) 24Q3在线旅游行业在高基数情况下维持增长 - 携程24Q3净收入159亿，同比增长16%；毛利率同比提升0.3pp至82%；non-GAAP归母净利润为60亿元，同比增长22%。同程24Q3GMV同比增长2.4%至728亿元，收入同比增长51.3%至49.9亿元；经调整净利润同比增长46.6%至9.1亿元 [48][49] 二、主要电商平台维持积极股东价值基调 - 24Q3主要龙头电商延续积极的股东回报战略。阿里巴巴回购了4.05亿普通股（价值41亿美元），京东以3.9亿美元总计回购3100万普通股，唯品会回购2.8亿美元股票，并承诺在现有回购计划完成后启动新的10亿美元回购计划 [67][68] 三、双十一：从618逆战低价，到双十一守稳基本盘 - 2024年双十一活动提前、活动时间延长，各大平台活动周期在29-35天，与2023年相比普遍延长了10天以上。各大平台互通互联，打破支付和物流的壁垒，提升消费者的购物体验 [97][99] 四、投资建议 - 关注受益于以旧换新政策扶持+完善品类布局的京东（美股/港股）；组织结构变革释放成长性和估值提升空间的阿里巴巴（美股/港股）；主站货币化率持续提升+买菜扭亏为盈的拼多多；特卖心智既成+持续回购的唯品会。OTA方面，关注出境游边际复苏+加速海外OTA出海的携程集团（美股/港股）；通过加速渗透下沉市场以此提上交叉销售率、提高货币化率的同程旅行 [6][127]