行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 近期市场动态：港口动力煤价趋稳，双焦市场总体延续弱势。动力煤方面，CCI5500动力煤价格指数下跌7元/吨至818元/吨。本周动力煤市场延续弱势，港口煤价仍有小幅回落，产地煤价跌幅略大于港口市场，目前低卡市场煤价已经低于长协煤价上限。后期，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，加上宏观政策预期向好，预计煤价有望企稳回升。具体而言：（1）需求端或稳步向好；（2）国内供给增长弹性不大，库存压力有望逐步缓解。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有下跌，产地市场涨跌互现，海外澳煤价格略有回升，但蒙煤跌幅较大，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，10月中旬以来焦炭已连续落地三轮提降，第四轮提降启动，钢材终端需求减弱，焦煤价格也受到制约，下游依旧以消极采购为主，不过近期补库意愿有所增加。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 动力煤 1. 价格 - 港口方面：根据Wind、汾渭能源等数据，12月6日CCI5500大卡动力煤价报812元/吨，周环比下跌6元/吨；12月4日环渤海动力煤指数报价708元/吨，周环比下跌4元/吨 [54] - 产地方面：本周主产地动力煤价普遍下跌，其中山西地区煤价下跌13元/吨，蒙西地区煤价下跌9-14元/吨，陕西地区煤价下跌10-15元/吨 [54] - 国际方面：12月6日澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价（5500大卡）报87.55美元/吨，周环比上涨0.1% [54] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月4日100家样本动力煤矿产能利用率93.5%，周环比上升1.0pct [61] - 煤炭库存：12月4日100家样本动力煤矿库存330万吨，周环比上升2.7%；12月2日主流港口库存7599万吨，周环比上升1.2%；12月6日北方九港库存2941万吨，周环比下降5.2%，其中秦港煤炭库存687万吨，周环比上升0.3% [61] - 电厂供耗存：12月5日沿海八省电厂日耗202万吨，库存可用天数17.6天，库存3538万吨，库存周环比下降0.2%；12月2日全国重点电厂存煤可用天数26.1天，库存1.32亿吨，日耗503万吨，同比分别+4.0%/+2.0%/-2.1%；12月2日统调电厂库存可用天数31.4天 [66] - 非电需求：11月28日水泥行业开工率45.6%，周环比上升0.5pct；12月6日化工行业煤炭周耗674万吨，周环比上升2.0% [73] - 港口调度：本周秦港平均铁路调入量57万吨，周环比上升7.6%；平均港口吞吐量57万吨，周环比上升3.5% [75] 炼焦煤 1. 价格 - 港口方面：12月6日京唐港山西产主焦煤库提价报1620元/吨，周环比下跌20元/吨 [79] - 产地方面：本周主产地炼焦煤价涨跌互现，其中古交2焦煤车板价上涨36元/吨，柳林4焦煤车板价下跌10元/吨 [79] - 国际方面：12月6日澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报203.75美元/吨，周环比上涨0.4%。12月6日甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比下跌6.8% [79] 2. 运销 - 煤矿开工率：12月6日88家样本炼焦煤矿产能利用率为90.2%，周环比上升0.2pct [88] - 产业链库存：12月6日北方六港口库存454万吨，周环比下降1.1%。12月6日独立焦化企业炼焦煤库存（230家）843万吨，周环比上升2.5%。12月6日样本钢厂炼焦煤库存（247家）742万吨，周环比下降0.3% [94] 焦炭 1. 价格 - 港口方面：12月6日天津港准一级冶金焦平仓价1780元/吨，周环比持平 [101] - 产地方面：12月6日山西太原一级冶金焦现货车板价1550元/吨，周环比持平 [101] 2. 运销 - 焦化厂开工率：12月6日华北地区样本焦化厂开工率77.9%，周环比下降0.5pct [103] - 产业链库存：12月6日独立焦化企业（230家）焦炭库存45万吨，周环比上升1.7%；12月6日主要港口焦炭库存168万吨，周环比下降2.3%。11月29日国内样本钢厂（247家）焦炭库存604万吨，周环比持平 [103] 行业观点 - 本周煤炭（中信）指数上涨5.6%，跑赢沪深300指数4.1pct。年初以来煤炭（中信）指数累计上涨12.9%，跑输沪深300指数2.9pct [111] - 动力煤方面，根据汾渭能源，本周秦港动力煤价格下跌6元/吨至812元/吨，CCI5500动力煤价格指数下跌7元/吨至818元/吨。年度长协12月港口5500大卡煤价为696元/吨，月环比降3元/吨（22、23年均价分别为722和714元/吨，24年以来均价702元/吨）。本周动力煤市场延续弱势，港口煤价仍有小幅回落，产地煤价跌幅略大于港口市场，目前低卡市场煤价已经低于长协煤价上限。近期沿海电厂耗煤环比逐步回升，但12月以来同比仍有小幅下降，产业链库存充足，市场情绪偏悲观。后期，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，加上宏观政策预期向好，预计煤价有望企稳回升，具体而言：（1）需求端或稳步向好：11月以来虽然各地气温相对往年略有偏高，但12月各地气温将持续下降，带动季节性需求提升，火电耗煤有望持续增加，同时宏观政策对终端需求的支撑也有望增加；（2）国内供给增长弹性不大，库存压力有望逐步缓解：4季度各地产量维持高位，前10月煤炭产量同比上升1.2% [112] - 焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有下跌，产地市场涨跌互现，海外澳煤价格略有回升，但蒙煤跌幅较大，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。需求端，10月中旬以来焦炭已连续落地三轮提降，第四轮提降启动，钢材终端需求减弱，焦煤价格也受到制约，下游依旧以消极采购为主，不过近期补库意愿有所增加。供给端，本周主产地部分矿井因检修等因素产量略有下降，由于下游采购需求减弱，焦煤矿延续小幅累库。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升 [114] 近期重点关注 - 政策面：2025年电煤中长期合同签订履约工作通知及上市公司市值管理监管指引出台 [115] - 国内供需面：根据国家统计局，10月火电同比增长1.8%，非电下游有季节性回升，国内煤炭产量和进口量环比均有小幅下降 [118] - 国际供需面：前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，东南亚需求旺盛，下半年来日韩需求改善 [122] 行业观点 - 11月煤炭市场延续偏弱，后期由于冬储需求逐步增加、年底供给端制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。根据国家统计局，11月国内制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，环比上升0.2个百分点，制造业扩张步伐加快表明煤炭下游需求有一定向好预期。公司方面，3季度开始部分公司的盈利同比开始转正，行业股息率估值优势明显，在宏观向好的预期下，动力煤和焦煤等市场价也具备向上弹性。中期看，25年长协政策落地进一步表明煤价有望平稳或略有上行。根据Wind，截至12月6日煤炭行业平均PB约1.6倍，前三季度行业平均ROE（剔除负值）达到约8.5%，优势显著，尤其低PB公司受益于政策估值弹性进一步提升 [125] 重点公司 - 盈利稳健高分红的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H） [5] - 估值较低且长期具备增量公司：兖矿能源（A、H）、中煤能源（A、H）、新集能源 [5] - 受益于需求预期向好且PB较低的：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、首钢资源等 [5]