行业投资评级 - 买入 [2] 核心观点 - 报告探讨了水务行业较为关键的三个问题：应收账款、未来增长、发展趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 水务行业的应收账款究竟如何？ - 水务行业的应收账款主要来自污水处理费，欠款方主要为各地方政府 [2] - 截至最新统计，14家主流水务公司各类应收账款体量为748亿元，占到总市值的50.1% [2] - 截至2023年，各类应收账款占营收的64.1%，1年以内应收账款比例为61.3% [2] - 部分公司应收账款增速较快、规模较大，如武汉控股、北控水务集团、中原环保、首创环保 [2] - 化债政策出台，预计改善弹性突出 [2] 水务行业的自然增速？ - 量历史复合增速36%，主要依靠人口、人均用水量驱动 [2] - 人均用水量与人均GDP高度相关，测算2024年全国供水量、污水处理量将增长2.8%、3.1% [2] - 价格历史复合增速23%，主流水务公司2016-2023年平均自来水价、污水处理价复合增速1.4%、9.3% [2] - 自来水有望进入新一轮全国调价周期，污水处理价有望向用户转移 [2] - 收入端：中长期看测算水务行业收入自然增速为57%；短期看水价不变情况下仅靠量增自然增速在24% [2] - 利润端：中长期看利润自然增速和收入同样为5~7%；短期看存在利润率下降可能性 [2] 水务行业的未来发展趋势？ - 资产整合：特许经营权模式下水务资产地区限制性较强，未来行业趋势将是资产整合 [2] - 厂网一体化：政策端积极推动，预计将降本增效、提升运营效率，同时提供业绩增量 [2] - 价格机制改革：对标海外，用户付费+提价顺畅提升估值，期待我国水务行业价格机制改革 [2] 关注标的 - 化债政策下应收账款改善弹性大、大股东资产有望注入的公司：武汉控股、北控水务集团、中原环保、首创环保、联泰环保、绿城水务、渤海股份等 [2] - 稳增长+高股息的公司：洪城环境、北控水务集团 [2] - 技术型公司：金科环境、久吾高科、三达膜、倍杰特等 [2]