行业投资评级 - 媒体Ⅱ行业评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 数字化场景的持续渗透，结合技术驱动，互联网开始寻找新的增长点 [5] - 社交媒体、短视频、长视频、音乐流媒体、IP+泛消费品出海、本地生活等子行业趋势 [5] - 互联网的PE普遍处于高个位数和低双位数区间，港股恒生科技及中概股具有较强的配置价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、互联网：效率优先，技术带来新生 - 互联网用户规模稳中有进，整体用户时长增长快于用户增长 [75] - 宏观环境承压，居民消费意愿低迷，社零总额同比增速有所回暖 [75] - 电商竞争格局渐趋稳健，短视频/直播电商大幅摄取行业份额的趋势显著平缓 [81] - 互联网广告市场增长较为平缓，效果广告平台在获取互联网广告市场大盘份额 [86] - 内容驱动的商业模型，业绩表现和经营杠杆较为依赖内容供给及产品周期 [91] - AI原生应用增长放缓，但仍是移动互联网垂类中增长较快的新品类 [96] 二、社交媒体：交易生态的发展决定了商业化空间 - 社交媒体广告保持高于行业速度增长：库存释放+效率驱动 [101] - 游戏产品迎来向上的周期 [109] - 发展交易生态成为下一阶段的重点 [115] 三、短视频：商业化程度领先，寻找新的增长点 - 电商：内容场域仍是最核心的阵地，均衡内容场和货架场的发展 [123] - 短剧：满足用户时长消耗，带动外循环广告的加速增长 [134] - 本地生活：可能是继电商之后，短视频平台重点运营的业务，但需要平衡投入产出比 [136] 四、长视频：高门槛的长剧是基石，兼容微短剧 - 盗版和短剧，成为长视频的新挑战 [139] - 优化内容供给：长剧为核心，提高微短剧内容供给形成防御 [146] - 家庭套餐：打击共享账号，提高付费敏感群体的转化率 [150] 五、音乐流媒体：通过运营稳定增长，细水长流 - Spotify：提价策略见效，带动盈利起飞 [153] - TME：通过提高SVIP规模，继续提升ARPU [159] - 网易云音乐：定位差异化，短期策略重心放在订阅用户规模的增长 [163] 六、IP+业态：产品延展+海外渠道扩张 - 原创IP+产品延展是核心内生动因 [22] - 自营渠道扩张：海外单一市场的门店数量仍较低，未来可期 [23] 七、本地生活：增速总体保持稳定，到店竞争趋缓，出海贡献增量 - 本地生活增速保持稳定，到店竞争格局逐步趋于稳定，出海贡献增量 [24] 八、投资建议 - 互联网的PE普遍处于高个位数和低双位数区间，港股恒生科技及中概股具有较强的配置价值 [5] 九、风险提示 - 监管加剧、消费复苏不及预期、新业务拓展不及预期风险 [5]