行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 生物柴油行业在欧洲等地加码"双碳"的背景下，强制添加比例不断提高，造就二十年黄金发展期。消费量由2000年的80万吨增长至2020年的4220万吨，复合增速22% [1] - 2023年至今，生物柴油企业业绩、估值不断下跌，原因主要为需求疲软、欧洲政策打击两大原因 [1] - 展望明年，SAF强制添加开始将成为重要转折点，有望带动外需贡献增量市场空间 [1] - 拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业将是这次生物柴油上升周期中的受益者 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、成也欧洲、败也欧洲，生物柴油潮起与潮落 [8] （一）欧盟加码交通领域减排，生物柴油的黄金二十年期 [8] - 生物柴油作为减排资源，为实现"双碳"目标，欧洲等各地区要求在柴油中强制添加，并且其强制添加比例不断提高 [14][16] - 生物柴油消费量由2000年的80万吨，增长至2020年的4220万吨，二十年消费量复合增速22% [16] （二）国内：打通欧洲出口需求，"量价齐升"迎来产业爆发 [8] - 2017年至2022年间，中国生物柴油及废弃油脂UCO出口量的复合增速分别达60%和36% [21] - 2020年至2022年间，原油价格上涨进一步助推生物柴油产业爆发 [24] - 以卓越新能为例，2020-2022年间，收入、利润CAGR分别达64.9%、36.6% [27] （三）需求放缓+欧洲制裁，国内生物柴油迎来寒冬时刻 [8] - 国际能源署（IEA）预测2020至2030年全球生物柴油将维持在4000万吨/年以上的需求规模 [32] - 2023年10月，欧盟委员会提议对出口欧盟的中国生物柴油征收12.8%至36.4%的临时关税 [37] 二、SAF元年来临，得"废油"者得天下 [8] - 欧盟2021年发布的《关于确保可持续航空运输的公平竞争环境》中明确，可持续航空生物燃料（生物航煤）占航空燃料的比重2025年需达2%、2050年需达63% [39] - 2024年9月18日，国家发改委、民航局召开SAF应用试点启动仪式 [43] - 国内SAF市场的逐步启动将有望填补出口缺口 [46] 三、重点推荐：朗坤环境、瀚蓝环境、军信股份等 [8] （一）朗坤环境：UCO稀缺原材料优势显著，HMOs潜力突出 [8] - 2024Q1-3扣非归母净利润同比+34.90%，业绩保持高增 [48] - LNnT新四糖获卫健委认证，有望打开第二增长曲线 [50] （二）瀚蓝环境：24Q3业绩稳增，回款、现金流向好持续兑现 [8] - Q3业绩稳增，固废运营为核心驱动 [51] - Q3投资收窄，现金流、回款持续改善 [52] （三）军信股份：现金流持续改善，期待仁和环境收并购落地 [8] - Q3业绩略下滑13.25%，主要受研发费用和所得税影响 [53] - 垃圾焚烧盈利能力持续提升，2024H1两项目毛利率提升1.06/4.5pct [54] （四）光大环境：盈利结构改善，分红稳定 [8] - 盈利有所下滑，但利润、资产、现金流结构上已明显改善 [55] - 全国固废龙头企业，存量时代、运营为王 [56] （五）三峰环境：业绩保持稳定，现金流表现亮眼 [8] - 2024Q1-3公司收入、业绩维持稳定 [59] - 现金流表现亮眼，经营性现金流净额同比高增42.75% [59]