行业投资评级 - 行业评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 11月25日至11月29日，SW基础化工板块上涨1.49%，跑输万得全A指数0.66个百分点；化工子行业多呈上涨趋势，表现较好的有锦纶、粘胶、磷肥及磷化工 [6] - 化工品价格下跌较多：在跟踪的336个产品中，上涨/持平/下跌的产品数量分别为55/154/127种，占比分别为16%/46%/38% [6] - 价格涨幅前五：维生素B3(烟酸)、环己酮、甲醇、甲酸、DMF [6] - 价格跌幅前五：波罗的海干散货指数BDI、HDI、二乙醇胺、丁苯橡胶、涤纶长丝(POY) [6] - 11月制造业PMI为50.3%，环比+0.2个百分点，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，环比+0.4和0.8个百分点，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间 [6] - 百菌清价格上涨：自2024H2，伴随国内部分产能的减产、转产、渠道去库存，农药景气已触底。截至24.11.30，国内百菌清市场价格2.6万元/吨，较5月价格+57.6% [6] - 建议关注：从供给约束到供给优化，资源品以油气、矿藏为代表；制造端以民爆、制冷剂、铬化工、涤纶长丝为代表；政策新线索关注设备更新和节能降碳 [6] - 新技术方向建议关注：合成生物、真空材料、润滑油添加剂、国风/防晒服饰 [6] - 需求释放拐点方向建议关注：农药、维生素 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、行业整体观点 - 11月25日至11月29日，SW基础化工板块上涨1.49%，跑输万得全A指数0.66个百分点；化工子行业多呈上涨趋势，表现较好的有锦纶、粘胶、磷肥及磷化工 [23] - 从供给约束到供给优化："双碳"浪潮下，上游能源资本开支下降，全球油价维持高位；以钛矿、磷矿为代表等资源型行业受限于扩产周期和需求释放引发供需错配；民爆、制冷剂等行业受政策供给总量控制，供需格局持续改善；铬化工、涤纶长丝寡头垄断，逐步掌控市场定价权；此外，大型设备更新和节能降碳等新政策陆续出台，有望引发新一轮"供给侧优化"机遇 [23] - 供给约束方向建议关注：资源品以油气、矿藏为代表；制造端以民爆、制冷剂、铬化工、涤纶长丝为代表；政策新线索关注设备更新和节能降碳 [23] - 新技术：成长行业本质也属于供给约束的范畴。主线包括：生物制造，关注政策进程；润滑油添加剂，国产化进程加速；真空玻璃，能效等级提升大势所趋；"国潮"兴起，防晒服饰高增长 [23] - 新技术方向建议关注：合成生物、真空材料、润滑油添加剂、国风/防晒服饰 [24] - 需求释放拐点在即。化工行业大部分产品价差已回落至历史底部，新增供给投产仍具不确定性，若需求边际改善或将对产品价差有较明显拉动。主线包括：农药：大宗农产品价格依旧居于历史合理中位值，全球农药刚性需求依旧；海外库存去化下，出口需求持续修复。维生素：超跌、低库存、高成本，维生素价格触底回暖；长期看，猪周期底部上行，海外去库尾声，刚性需求+低成本占比+寡头格局，关注高涨价弹性机遇 [24] - 需求释放拐点方向建议关注：农药、维生素 [25] 二、重点子行业信息跟踪 - MDI：供强需弱难改，MDI市场持续走弱 [26] - TDI：下游订单冷清，TDI市场偏弱运行 [29] - 涤纶长丝：下游开工下滑，长丝市场延续跌势 [30] - 萤石：货源延续偏紧，博弈情绪浓厚 [31] - 制冷剂：厂商配额见底，制冷剂高位整理 [34] 三、数据跟踪 - 行业走势：11月25日至11月29日，SW基础化工板块上涨1.49%，跑输万得全A指数0.66个百分点；化工子行业多呈上涨趋势，表现较好的有锦纶、粘胶、磷肥及磷化工 [35] - 宏观数据：11月制造业PMI为50.3%，环比+0.2个百分点，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，环比+0.4和0.8个百分点，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间 [35] - 下游数据：11月中旬国内钢材产量小幅回涨，周内钢市维持弱势震荡局面。淡季终端需求不足，而下游冬储意愿不足，近期钢市成交表现偏弱，市场情绪较为清淡 [33] - 价格及价差波幅较大化工品：化工品价格下跌较多：在跟踪的336个产品中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为55、154、127种，占比分别为16%、46%、38%。化工品价格下跌较多。价格涨幅较大的产品包括：维生素B3(烟酸)、环己酮、甲醇、甲酸、DMF、六氟磷酸锂、甘氨酸、甲醛。价格跌幅较大产品包括：波罗的海干散货指数BDI、HDI、二乙醇胺、丁苯橡胶、涤纶长丝(POY)、丁腈橡胶、异辛醇、异丁醛 [70] - 化工品价差下跌较多：在跟踪的106个产品价差中，上涨、持平、下跌的产品数量分别为46种、10种、50种，占比分别为43%、9%和47%。化工品产品价差下跌较多。价差涨幅较大的产品包括：丙烯-丙烷、PTMEG、MTBE、顺酐、天然橡胶-丁苯橡胶、双酚A、DMF、丁二烯。价差跌幅较大的产品包括：二甲醚、异辛醇、PVC电石法、HDI、三聚氟胺、FDY、粘胶短纤、POY [97]