行业投资评级 - 建筑装饰行业2025年投资策略评级为"买入" [序号]1 报告的核心观点 - 2025年建筑装饰行业基本面展望：国内需求端化债政策落地，地方信用修复需求释放；中央财政、中央企业聚焦"有效需求"，细分赛道高景气。供给端财务、市值双重考核下，企业经营持续改善，估值修复。海外美国大选结果出炉，中资走出去与海外新兴经济体内生建设需求双轮驱动 [序号]1 - 长期看，建筑行业"做强做优"、"做精做优"两种发展路径有望并存 [序号]1 根据相关目录分别进行总结 估值修复方向 - 内需一揽子化债叠加逆周期托底，胜率看央企、赔率看国企 [序号]1 - 地方政府化债进入关键年，特殊再融资专项债发行11183亿元，预计25年一般公共预算支出改善、地方政府性基金支出降幅收窄、PPP项目缓慢重启，基建投资维持中等个位数增长 [序号]1 - 业主资金情况改善，支付及投资意愿加强，建筑企业迎行业需求改善及资产负债表修复 [序号]1 - 胜率看央企：关注央企集中度持续提升，格局优化、财务及市值考核强化、化债政策带动估值修复 [序号]1 - 赔率看国企：关注经济大省挑大梁，重视订单景气度反转标的 [序号]1 业绩成长方向 - 有效投资叠加大安全观指引，专业工程、国际工程等细分景气方向具备长期成长 [序号]1 - 专业工程：关注水利水运、采矿、核电、低空经济、通信、石油化工工程投资机会 [序号]1 - 国际工程：24Q1-3我国对外工程新签额1717亿美元，同比+22.1%。"一带一路"布局深化+逆全球化提升发展中国家产业链建设需求+美大选落地带动中国制造业产能出海背景下建筑企业出海有望提速 [序号]1 重组并购方向 - 并购重组政策频出，重点关注同业竞争、控制权变更两方向投资机会 [序号]1 投资建议 - 稳增长背景下，化债资金到位，企业资产负债表修复+订单、实物工作量改善，估值及EPS有望修复 [序号]1 - 关注优质地方国企山东路桥、浙江交科、安徽建工、隧道股份，以及低估值高分红央企中国铁建、中国建筑、中国交通建设(H) [序号]1 - 关注水利水运、采矿、通信、炼化等"有效投资"领域，关注易普力、金诚信、中国核建、中国通信服务(H)、中石化炼化工程(H)、利柏特；外需存在博弈机会，关注中钢国际、中材国际、北方国际、中铝国际、中国化学、中国交通建设(H)；重组方向建议关注华电科工、中工国际、中钢国际、中交设计等 [序号]1