行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 2025年美妆行业推荐四个主线：大单品体系打造过程中，推荐润本股份、巨子生物、丸美股份；组织架构优秀，推荐珀莱雅；性价比、国产替代方向，推荐润本股份、上美股份；估值和市值底部，等待拐点品牌，建议关注贝泰妮、上海家化、华熙生物 [2] - 珠宝行业关注黄金高端化进程，建议关注老凤祥、周大生、潮宏基、周大福、老铺黄金 [2] - 跨境电商行业建议关注阿里巴巴 [2] - 零售行业建议关注名创优品、重庆百货、大商股份等 [2] - 旅游行业建议关注长白山、西域旅游、众信旅游、大连圣亚 [2] - 酒店行业建议关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、君亭酒店 [2] - 免税行业重点推荐中国中免、王府井 [2] - 餐饮行业建议关注海底捞、百胜中国、同庆楼 [2] - 教育行业重点推荐学大教育、卓越教育集团、思考乐教育，关注新东方、昂立教育、豆神教育等 [2] 美妆 - 2024年化妆品零售额总体正增长，逐步复苏 [71] - 2024年双十一美妆行业表现较好，环比和同比提速明显 [73] - 国际品牌在中国美妆行业特别是高端美妆市场保持领先地位 [80] - 消费者选择产品更加理性化，国货品牌接受度显著提升 [82] - 国际品牌近一年整体呈负增长态势 [85] - 国货头部品牌抓住机遇，迅速崛起 [87] - 2025年推荐四个主线：大单品体系打造过程中，推荐润本股份、巨子生物、丸美股份；组织架构优秀，推荐珀莱雅；性价比、国产替代方向，推荐润本股份、上美股份；估值和市值底部，等待拐点品牌，建议关注贝泰妮、上海家化、华熙生物 [89] 珠宝 - 2023年全年黄金珠宝板块维持较高景气度 [102] - 2024年年初黄金珠宝板块整体销售良好，但3月起金价波动较大，消费者出现明显观望情绪 [102] - 2024年全年各公司销售表现出现较明显分化 [102] - 金价持续高位，轻量化、一口价黄金产品受到消费者青睐 [114] - 黄金品类高端化趋势显露，龙头公司多系列发展 [125] - 老铺黄金在竞争激烈的黄金市场，针对高净值客户推出差异化产品，通过高端化品牌战略实现品牌溢价 [125] 跨境电商 - 2024年从618到双十一，电商平台整体战略经历了从“低价为王”到聚焦GMV的转变 [2] - 618各个平台和商家偏向提升整体消费体验，双十一的活动打法重新回到提升消费体验，同时叠加政策刺激带动消费情绪好转，电商大盘表现超预期 [2] 零售 - 零售龙头率先启动自我革命，通过帮扶调改/自主调改的方式重塑人货场 [2] - 永辉超市向胖东来学习调改、重庆百货积极尝试“生鲜+折扣”和精致生活馆等新业态 [2] 旅游 - 政策多方位支持文旅产业发展，板块整体表现出较高景气度 [2] - 中长线游、出入境游增速亮眼，冰雪经济政策频出 [2] 酒店 - 今年Q3基数压力集中释放后，Q4起行业步入低基数，叠加扩内需预期强化，酒店作为顺周期板块，经营数据有望逐步止跌企稳 [2] 免税 - 静待消费回暖，重视底部机会 [2] - 短期离岛免税受制于中高端消费需求疲软呈现销售下滑趋势，随经济形势回暖离岛免税销售触底恢复可期 [2] 餐饮 - 行业基本面仍有所承压，强品牌势能者表现相对稳健 [2] - 各品牌展店策略分化 [2] 教育 - 重视教培中长期配置价值，关注职教龙头拐点机会 [2] - 教培板块龙头在现有政策监管环境与竞争格局背景下仍具有显著优势，产能扩张支撑中长期业绩增长确定性 [2]