行业投资评级 - 交通运输行业投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 交通运输行业作为支撑经济发展的中游基础设施，其投资属性与经济周期高度相关。2024年交运各细分赛道基本面正在陆续探底，大多数细分板块盈利受到冲击，ROE同比普遍下降。市场对基本面的边际变化非常敏感，几乎全部交运板块相对估值跌到2015-2024十年间50%分位以内，其中大多数甚至跌到30%分位以内。预期依然保守 [1] - 2025年投资策略关注三条主线：强预期的扩散、弱现实的改善、外贸风险应对 [1] 根据相关目录分别进行总结 乍暖还寒，胜而求战 - 交通运输行业投资属性的底色就是顺经济周期，即使被市场定性为防御属性的公路、铁路、港口板块，ROE依然与经济周期高度相关。2024年交运各细分赛道基本面正在陆续探底，大多数细分板块盈利受到冲击，ROE同比普遍下降。市场对基本面的边际变化非常敏感，几乎全部交运板块相对估值跌到2015-2024十年间50%分位以内，其中大多数甚至跌到30%分位以内。预期依然保守 [1][81] - 2025年投资策略关注三条主线：强预期的扩散、弱现实的改善、外贸风险应对 [1][88] 物流 - 2024年物流行业的整体需求展现了不错的韧性，各上市企业与外需相关的经营货量普遍兑现了正增长，而与内需相关的更多体现为结构性的景气。价格方面，虽然需求端仍有韧性，但结合各细分赛道互不相同的供给格局，导致价格端出现分化 [91] - 2024年实现了ROE增长的物流企业有嘉友国际、兴通股份、盛航股份、东航物流、申通快递、顺丰控股与苏美达。物流行业各上市公司普遍位于第二象限（低关注、高ROE、低估值）与第三象限（低关注、低ROE、低估值），较低的估值水平反映了弱预期的共性 [110] - 2025年物流行业中强预期的扩散以及外贸的结构性机会或是更值得关注的两条主线。物流行业中，化工物流、综合物流、快运、大宗供应链与中国需求高度相关，在博弈政策的背景下，预期的切换有望推动各细分赛道基本面与估值修复。外贸的结构性机会中，考虑明年一二季度潜在的出口抢运及贸易方向转移背景下的"一带一路"链条，国际货代、国际航空货运或出现非共识性的机会 [114] 机场航空 - 机场航空作为交运中偏消费的顺周期板块，基本面表现受经济周期波动明显。航空板块在23年报复式出行需求消退以及上半年消费降级弱现实扩散下，价端同比普遍下滑，但另一方面机票价格中枢下移带动价格敏感型消费出行需求释放，最终板块实现量增价跌。机场板块受益于各项生产经营数据稳步恢复，量价同比小幅修复 [121] - 2024年以来，机场航空板块同样经历了从强预期到弱现实再到预期回暖的修复进程。在9月底宏观预期转向后，市场倾向于对顺周期的航空板块加大押注，并且对周期弹性大的大航关注度更高，体现为大航估值位置集中于IV象限（高关注度、低/高ROE、中高估值），而小航的估值位置集中于II、III象限（低关注度、低/高ROE、中低估值）。对机场板块，以免税、有税商业为代表的非航业务仍是当下机场估值体系中占比较重的一环，由于非航商业消费恢复偏缓慢，机场与免税运营商的议价能力在疫情后也被削弱，机场板块不论是估值位置还是ROE修复程度都处于低位，核心个股集中于II、III象限（低关注度、低/高ROE、低估值） [155] - 2025年航空板块前期博弈仍是重预期而轻基本面，当预期落地后市场交易重心才会逐步转向基本面定价。机场板块关注重心在于非航业务的修复节奏，但需警惕新一轮基建投产对成本的压制 [156]