报告行业投资评级 - 行业评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 重视板块β：节点目标明确，产品 & 产能 & 库存三周期共振确定性提升 [2] - 底部确认：从 PB-ROE 模型看军工板块 25 年弹性 [2] - 择股核心：优选 ROE 趋势向上的军工核心资产 [2] - 择股策略：优化的 PB-ROE 策略，买入 ROE 趋势向上的低估资产 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、重视板块β：三周期实质性共振确定性逐步提升 - 三周期内涵：军工投资框架核心，在于把握产品、产能、库存叠加 [66] - 2025 目标明确，产品、产能、库存三周期实质共振的确定性提升 [67] 二、底部确认：从 PB-ROE 模型看军工板块 25 年弹性 - 框架：PB-ROE 视角，ROE 决定 PB 估值，PB 提供安全边际 [72] - 复盘：19 年以来军工板块股价及估值表现与 ROE 变动趋势高关联 [77] - 案例：从产业链分环节、重点个股长周期复盘看 PB-ROE 适用性 [90] - 现状：板块重点个股当前处于近年 PB 及 ROE 绝对值的相对低点 [117] 三、择股核心：优选 ROE 趋势向上的军工核心资产 - 共识：宏观及产业周期变化，对 ROE 趋势及稳定性的关注度提升 [119] - 复盘：长维度看，美军工板块 ROE 稳定性高、股价表现优于大盘 [123] - 探因：美军企维持较高且稳定 ROE，全球化、反内卷、科技创新 [73] - 对标：对比海外军工企业，国内企业估值适中、ROE 提升空间大 [73] 四、择股策略：从优化的 PB-ROE 策略看择股方向 - 核心：关注 ROE 趋势向上的资产，净利率及周转率为核心指标 [73] - 策略一：全球化 & 维修市场，强调 ROE 分子端稳定增长的持续性 [73] - 策略二：困境反转策略，重点在 ROE 周期底部反转可能性的判断 [73] - 策略三：景气趋势投资，侧重未来成长预期及潜在空间，关注两力 [73] - 策略四：同时关注 ROE 分母端及分子端潜力，国企改革或为主线 [73] 五、投资建议 - 投资建议：基于 PB-ROE 模型指出军工板块 25 年投资策略有四 [2] 六、风险提示 - 风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等 [2]