行业投资评级 - 行业评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 基本金属：期待海内外需求共振。铜：铜精矿紧张趋势不变，预计随国内以旧换新等一揽子需求增量政策出台，海外降息，全球补库动力仍存，铜精矿供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。铝：预计整体全球用铝需求仍改善，铝价具备上涨空间。铝土矿、氧化铝供给增长，氧化铝利润逐步转移至电解铝。关注：中国宏桥（H）、中国铝业（A、H）、天山铝业、洛阳钼业（A+H）、西部矿业、神火股份等 [4] - 钢铁：供需修复、成本回落，25年钢材价利有望止跌回稳。普钢：供需格局修复、成本回落，25年价利有望止跌回稳，建议关注：宝钢股份、华菱钢铁等。特钢：预计25年制造业升级、能源结构转型、装备建设升级继续推动能源特钢、航空航天特钢需求增长。建议关注：久立特材、甬金股份、中信特钢等 [4] - 贵金属：降息周期+抗通胀属性，金价有望继续创新高。美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通胀特征，上行基调不变。全球局势动荡和"逆全球化"演进，避险属性或在金价点位突破中起关键作用，黄金资产优异属性将对金价形成正向反馈。建议把握板块戴维斯双击机会。关注：玉龙股份、赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等 [4] - 新能源金属：供过于求预期相对改善，锂价中枢有望上移。性能提升+国内以旧换新补贴+储能的快速发展，碳酸锂的终端和表观需求预计仍较可观。上游出清开启，25年供应过剩量预期缩减，叠加套保策略成熟，定价将促产业链健康发展，锂价中枢有望上移。关注：赣锋锂业（A+H）、天齐锂业（A+H）、盛新锂能、融捷股份、永兴材料等 [4] - 其他小金属：稀土供需紧平衡，钨钼价格预期上行。稀土：供需紧平衡态势不变，稀土价格有望高位运行，关注不确定性带来的供给边际变化。钼：供稳需强，钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计25年钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。钨：2024上游挺价效果显著，预计25钨价震荡偏强。建议关注：金钼股份、厦门钨业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本金属：期待海内外需求共振 [序号][序号] - 铜：供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。预计随国内以旧换新等一揽子需求增量政策出台，海外降息，全球补库动力仍存，铜精矿供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。关注：洛阳钼业（A+H）、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业等 [55] - 铝：电解铝需求仍改善，预计氧化铝利润逐步转移至电解铝。预计新能源用铝量继续增长，国内以旧换新政策亦提供需求增量，整体全球用铝需求仍改善，考虑国内产能刚性约束，海外产能高成本，预计铝价具备上涨空间。关注中国宏桥（H）、天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业（A、H）、南山铝业、鼎胜新材、万顺新材、志特新材、明泰铝业等标的 [82] 钢铁：供需修复、成本回落，2025年盈利有望止跌回稳 [序号][序号] - 供给：预计25年粗钢产量同比小幅减少。总量方面，2024我国钢材需求震荡偏弱，根据国家统计局数据，24M1-10粗钢产量约8.5亿吨，同比-3%。增速方面，24M1-10年我国生铁、粗钢产量增速震荡下降，24M1-10生铁、粗钢、钢材产量累计同比增速分别为-4%、-3%、0.5%。钢材库存持续去化，钢材库存24M3见顶之后整体持续温和去化，24M11位居5年同期历史低位。目前钢厂盈利持续居于历史中低位，低盈利率有望持续驱动钢厂主动减产，预计2025年粗钢产量同比小幅减少 [108][109] - 需求：2024钢铁需求板强长弱，预计2025年需求结构继续改善。基建方面，积极财政支撑下，基建投资有望在高基数基础上保持增长。房地产方面，根据广发地产组发布的《房地产行业：城改货币化安置推进，需求端发力拉动销售》，24年10月17日，住建部等五部委召开"介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况"新闻发布会，将通过货币化安置，新增100万套城中村、危旧房改造。本次会议内容涉及的方面多、突破大，城改货币化安置计划将助力房地产市场"止跌企稳"。制造业：预期未来大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望持续贡献需求增量 [130] - 成本：预计2025年钢铁成本震荡回落。铁矿石：供需弱平衡、流动性预期转松，预计2025年矿价震荡偏弱 [133] 贵金属：降息周期+抗通胀属性，金价有望继续创新高 [序号][序号] - 黄金的定价体系。美联储降息、美国通胀上行预期或互为博弈，但金价受益金融属性和抗通胀特征，上行基调不变。全球局势动荡和"逆全球化"演进，避险属性或在金价点位突破中起关键作用，黄金资产优异属性将对金价形成正向反馈。建议把握板块戴维斯双击机会。关注：玉龙股份、赤峰黄金、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、中金黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源等 [4] 新能源金属：供过于求预期相对改善，锂价中枢有望上移 [序号][序号] - 需求：动力+储能齐发力，预计2025年锂需求有望高速增长。性能提升+国内以旧换新补贴+储能的快速发展，碳酸锂的终端和表观需求预计仍较可观。上游出清开启，25年供应过剩量预期缩减，叠加套保策略成熟，定价将促产业链健康发展，锂价中枢有望上移。关注：赣锋锂业（A+H）、天齐锂业（A+H）、盛新锂能、融捷股份、永兴材料等 [4] 其他小金属：稀土供需紧平衡，钨钼价格预期上行 [序号][序号] - 稀土：稀土供需预计紧平衡，价格有望高位震荡。供需紧平衡态势不变，稀土价格有望高位运行，关注不确定性带来的供给边际变化 [4] - 钨：2024上游挺价效果显著，预计2025钨价震荡偏强。供稳需强，钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计25年钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。钨：2024上游挺价效果显著，预计25钨价震荡偏强。建议关注：金钼股份、厦门钨业等 [4]