报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料行业跑输市场，但绩优个股表现优异。食品饮料行业涨跌幅为-0.7%，在31个申万一级行业中排位第30位，跑输全A股22.4pct。大众品多数行业有正收益，白酒跑输明显。个股方面，零食饮料涨幅居前，白酒行业中五粮液有正收益。食品饮料估值处于二十年低位，市场对远期较为悲观。从持仓角度看，被动基金增配，主动基金减配明显 [2] - 白酒行业类似2014-2015年，绝对收益可期。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年，筑底反弹有其必然性。股价先行，类似2014年，股价领先基本面。价格带轮动，类似2014-2015年，从地产酒到高端次高端，后续股价仍有空间 [2] - 大众品基本面有望率先改善。宏观环境类似2014-2015年，预计政策底已现。若CPI回升，大众品营收均呈现加速态势且股价胜率较高。新一轮产品渠道扩张，2014-2015年大众品公司业绩增长主要来自新产品或新渠道，例如海天味业的蚝油酱类、安井食品的新式面点等。伴随消费需求复苏，大众品公司有望迎来新一轮产品渠道扩张 [2] - 投资建议：基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。核心推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注贵州茅台、五粮液等龙头公司的配置价值。大众品方面，期待通胀回升后大众品基本面率先改善，推动股价实现超额收益。核心推荐天味食品、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、蒙牛乳业、燕京啤酒、安井食品、东鹏饮料、康师傅控股，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品、三只松鼠、有友食品 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、2024年板块回顾：板块跑输市场，绩优个股超盈 - 股价复盘：大众品环比改善，白酒跑输。2000年以来食品饮料行业经历二十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部。大众品多数行业有正收益，白酒跑输明显 [96][97] - 估值和持仓复盘：估值处二十年低位，主动基金减配。食品饮料估值处于二十年低位，市场对远期较为悲观。从持仓角度看，被动基金增配，主动基金减配明显 [106][107] 二、白酒：类似2014-2015年，绝对收益可期 - 周期底部：股价跌幅比肩2012-2014年，盈利预测下调途中。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014年，筑底反弹有其必然性 [116] - 股价先行：类似2014年，股价领先基本面。茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。PPI等经济指标低位徘徊 [124][125] - 价格带轮动：类似2014-2015年，从地产酒到高端次高端。行业底部地产酒业绩稳健，2014年跑赢行业。2015年营收回归增长，高端与次高端股价领涨 [140][143] 三、大众品：基本面有望率先改善 - 类似2014-2015年，期待通胀回升后大众品基本面改善。宏观环境类似2014-2015年，预计政策底已现。若CPI回升，大众品营收均呈现加速态势且股价胜率较高 [150][154] - 大众品公司有望迎来新一轮产品渠道扩张。2014-2015年大众品公司业绩增长主要来自新产品或新渠道，例如海天味业的蚝油酱类、安井食品的新式面点等。伴随消费需求复苏，大众品公司有望迎来新一轮产品渠道扩张 [164][167] - 竞争格局视角下，调味品和乳制品龙头基本面有望率先改善。调味品和乳制品龙头基本面有望率先改善 [2] - 预计2025年大众品公司收并购案例增加 [2] 四、投资建议 - 基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。核心推荐泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注贵州茅台、五粮液等龙头公司的配置价值 [2] - 大众品方面，期待通胀回升后大众品基本面率先改善，推动股价实现超额收益。核心推荐天味食品、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、蒙牛乳业、燕京啤酒、安井食品、东鹏饮料、康师傅控股，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品、三只松鼠、有友食品 [2]