行业投资评级 - 行业评级为持有[2] 报告核心观点 - 2024年回顾：板块涨幅居前主要来自估值修复，基本面内销企稳回升外销景气延续，财务表现Q3有望确立底部Q4迎来改善[60][68][77] - 2025年展望：关注内外政策动向，内销有望驱动增长，盈利方面成本压力或已充分体现后续有望向好[82] - 不同子行业有不同展望，白电持续受益政策，内销量价持续改善；小家电逐步改善；黑电国内厂商产品力与品牌力逐步提升；两轮车24年受政策影响25年新规有望落地[134][13][22] - 长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势[8] - 投资建议：推荐白电相关公司以及受益以旧换新和内需恢复的公司[2] 各部分总结 2024回顾 行情回顾 - 年初至2024.11.15家电指数上涨24.5%，位居所有行业第4名，跑赢沪深300指数8.9pct，各子板块行情分化，黑电、白电领跑[60] - 截至2024.11.15收盘，家电板块PE - TTM由年初12.4x升至15.3x，各子板块估值历史分位数有不同表现[65] 基本面回顾 - 2024年1 - 10月家电社零累计同比+7.8%，9、10月以旧换新政策拉动明显，外销在高基数下仍快速增长[68] - 白电出货端外销好于内销，零售端可选品类改善[71][73] 财务表现回顾 - 收入端24Q1 - 3板块总营收同比+5.3%，Q3增速环比下降，盈利端板块净利率首次下滑仅白电逆势提升[77][78] 2025展望 需求 - 内销以旧换新效果显著，25年大概率延续，市场仍有较大空间，外销短期有关税担忧长期份额提升逻辑不变[82] 盈利 - 原材料仅铜价上涨近期震荡下行，汇率近期小幅贬值有利出口公司，海运运费大幅回落基本回归正常水平[103][108][112] 白电 - 内销政策效果显著量价均改善，外销空调持续走强冰洗逐步放缓，长期看好白电龙头海外份额提升[115][128] 小家电 - 厨房小家电同比仍有小幅下滑，展望2025年外销有望稳健增长，内销期待恢复良好增长[134] 黑电 - 国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升，投影行业国内有望出清海外成长空间广阔[8] 两轮车 - 24年受政策变化影响，25年新规有望落地，期待补贴拉动[8] 长期展望 - 全球化方面海外市场空间广阔中国家电品牌加速出海，多元化方面家电企业积极进行多元化拓展，智能化方面新品智能化水平快速提升智能家居生态逐步成熟，消费分化方面高端消费潜力依旧大众消费更关注性价比[8]