报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [4][5] 报告的核心观点 - 看好公司省内、省外、海外市场协同发力，有望受益于本轮化债带来的现金流改善以及减值损失冲回，且四季度财政刺激预期升温，中长期发展前景良好，虽24年整体利润有一定承压，但2024年半年度公司现金分红比例为11.90%，提升投资性价比 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度，公司实现总营业收入1018.24亿元，同比-18.14%；归母净利润29.73亿元，同比-2.16%，扣非净利润26.58亿元，同比-8.57%；24Q3实现营收348.33亿元，同比-13.25%，实现归母净利润13.91亿元，同比+55.75%，扣非净利润13亿元，同比+46.80% [1] 订单情况 - 24Q1 - 3公司累计新签合同2172个，新签合同金额为2398.43亿元，同比-6.2%，24Q3新增订单为660.9亿，同比+20.4% [2] - 陕西省外市场开拓成绩亮眼，新签合同额669.62亿元，同比增长51.68%，其中华东、西南、华南、西北地区新签合同额同比分别增长9.96%、224.68%、46.57%、53.27% [2] 财务指标 - 24Q1 - 3毛利率10.7%，同比+1.46pct，Q3单季毛利率为11.45%，同比+2.04pct，期间费用率5.25%，同比+1.55pct [3] - 资产及信用减值损失17.16亿元，同比少损失9.03亿，占营收比例1.68%，同比-0.42pct，综合影响下净利率3.30%，同比+0.40pct，Q3单季度净利率同比+1.51pct至4.1% [3] - 前三季度，公司收现比93.81%，同比+18.83pct；付现比103.60%，同比+22.67pct；经营性现金净流出为84.04亿元，同比多流出9.01亿元，Q3单季净流出6.92亿，同比少流出17.21亿 [3] - 负债率88.12%，同比-1.28pct [3] 财务预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润为39.2、44.5、51.1亿（前值24、25年为44.7/49.6亿），对应PE为4.7、4.1、3.6倍 [4] - 2022 - 2026E营业收入分别为1893.66亿、1805.55亿、1636.41亿、1767.68亿、1938.76亿元，增长率分别为18.74%、-4.65%、-9.37%、8.02%、9.68% [7] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为35.92亿、39.62亿、39.24亿、44.52亿、51.06亿元，增长率分别为3.31%、10.30%、-0.95%、13.43%、14.70% [7]