报告行业投资评级 报告维持电力行业"强于大市"的投资评级。[1] 报告的核心观点 煤电电价机制逐步市场化 1. 煤电上网电价经历了从政府垄断定价、集资办电时期、经营期电价、标杆上网电价机制到现在的基准电价+上下浮动机制的演变过程。[7][9] 2. 2021年10月,国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,燃煤发电电量全部进入市场,煤电上网电价步入市场化交易阶段。[9] 3. 未来煤电收益将由单纯电量电价收益步入综合收益阶段,包括电量收入、容量收入和辅助服务收入。[9] 三部分收益支撑煤电转向稳定资产 1. 煤电收益可分为电量收入、容量收入和辅助服务收入三部分,其中电量收入回收燃料成本,容量收入回收折旧等固定成本,辅助服务收入体现煤电调节价值。[21][22] 2. 容量电价机制将逐步提升煤电固定成本回收比例,煤电稳定利润有望提升,经营稳定性逻辑进一步强化。[25][27] 3. 在市场化交易环境下,煤电企业报价将保障合理利润,煤价下降时报价降幅有限。[38] 投资建议 1. 电改将加速火电公用事业化,建议关注华能国际、国电电力、皖能电力、浙能电力等优质火电运营资产龙头企业。[39] 风险提示 1. 煤价波动风险[40] 2. 市场化电价价格波动风险[40] 3. 火电机组建设不及预期风险[40] 4. 模型假设风险[40]