报告公司投资评级 - 区间操作 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收169亿同比增15.8%，净利润80.3亿同比增13.2%；2Q营收77.2亿同比增10.5%，净利润34.5亿同比增2.2%，2Q业绩不及预期 [2] - 考虑行业需求低迷下调盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为153.3亿、179亿和204.4亿，同比增15.7%、16.8%和14.3%，受中秋节终端消费不如预期影响，给予“区间操作”投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2024年9月12日股价102.60元，深证成指8054.24，股价12个月高/低为223.8/102.53元，总发行股数1471.97百万，A股数1467.14百万，A股市值1505.29亿元，主要股东为泸州老窖集团有限责任公司持股25.89%，每股净值28.39元，股价/账面净值3.61 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-15.2%、-28.6%、-54.0% [1] - 近期评等多次为买进，如2024年4月29日前日收盘186.42元评等买进 [1] 产品组合 - 中高档酒占比90.3%，其他酒类占比9.7% [1] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比19.5%，一般法人占比57.0% [1] 业绩点评 - 收入端酒类上半年营收168.4亿同比增16%，中高档酒收入152亿同比增17%，国窖增速10% - 15%，60版特曲、头曲增速15% - 20%，Q2高端控量稳价致中高档酒量增价减（量YOY + 25.7%，价YOY - 6.8%）；其他酒收入16.3亿同比增7%，量YOY + 0.6%，价YOY + 6.3% [2] - 成本费用方面，上半年毛利率同比提升0.22pct至88.57%，Q2毛利率同比提升0.2pct至88.8%；上半年期间费用率同比下降1pct至12.3%，Q2因广告宣传投入增加销售费用率同比提升0.72pct至11.78%，费率同比上升0.71pct至15.18%，管理费用率同比下降0.58pct，财务费用率同比上升0.52pct [2] - 受季度间税金安排影响，Q2税金比率为11.67%，同比上升2.22pcts，预计下半年税金扰动将逐步平滑 [2] - 预计下半年重点工程继续推进，全年稳健增长可期，短期Q2合同负债余额23.4亿同比增21%，中秋国庆旺季前经销商备货顺利，库存水平良性 [2] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年净利润分别为153.3亿、179亿和204.4亿（原预测为159.5亿、188.3亿和215亿），同比增15.7%、16.8%和14.3%，EPS分别为10.41元、12.17元和13.89元，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和7倍 [3] 财务数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|7956|10365|13246|15327|17896|20443|[4][7]| |同比增减（％）|32.47|30.29|27.79|15.70|16.76|14.23|[4]| |每股盈余（EPS，元）|5.43|7.06|9.02|10.41|12.16|13.89|[4]| |同比增减（％）|32.43|30.02|27.76|15.43|16.76|14.23|[4]| |市盈率（P/E，X）|19|15|11|10|8|7|[4]| |股利（DPS，元）|3.24|4.23|5.40|6.25|7.29|8.33|[4]| |股息率（Yield，％）|3.16|4.12|5.26|6.09|7.11|8.12|[4]| |营业收入（百万元）|20642|25124|30233|34876|39788|44965|[7]| |经营成本（百万元）|2952|3370|3537|4037|4586|5095|[7]| |营业税金及附加（百万元）|2865|3524|4133|4928|5406|6109|[7]| |销售费用（百万元）|3599|3449|3974|4492|5092|5503|[7]| |管理费用（百万元）|1056|1162|1139|1123|1281|1448|[7]| |财务费用（百万元）|-217|-286|-371|-375|-428|-483|[7]| |投资收益（百万元）|202|105|85|70|115|94|[7]| |营业利润（百万元）|10590|13847|17842|20654|23839|27230|[7]| |营业外收入（百万元）|27|28|36|25|25|25|[7]| |营业外支出（百万元）|67|20|72|12|10|12|[7]| |利润总额（百万元）|10551|13855|17806|20667|23854|27244|[7]| |所得税（百万元）|2614|3444|4517|5308|5921|6758|[7]| |少数股东损益（百万元）|-18|45|42|32|38|43|[7]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|7956|10365|13246|15327|17896|20443|[7]| |货币资金（百万元）|13513|17758|25952|33276|42149|52715|[7]| |应收账款（百万元）|2|6|17|21|23|25|[7]| |存货（百万元）|7278|9841|11622|13365|14702|15437|[7]| |流动资产合计（百万元）|26575|33552|45358|55337|67124|80549|[7]| |长期股权投资（百万元）|2627|2668|2708|2790|2873|2959|[7]| |固定资产（百万元）|8089|8856|8613|9044|10400|11441|[7]| |在建工程（百万元）|1260|809|1718|2234|1787|1430|[7]| |非流动资产合计（百万元）|16636|17834|17936|18833|19586|20174|[7]| |资产总计（百万元）|43212|51385|63294|74170|86710|100723|[7]| |流动负债合计（百万元）|10947|10652|10071|12470|15739|19468|[7]| |非流动负债合计（百万元）|4128|6405|11692|14030|16135|18232|[7]| |负债合计（百万元）|15075|17057|21763|26500|31874|37701|[7]| |少数股东权益（百万元）|97|121|140|147|155|162|[7]| |股东权益合计（百万元）|28040|34208|41391|47523|54682|62860|[7]| |负债及股东权益合计（百万元）|43212|51385|63294|74170|86710|100723|[7]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|7699|8263|10648|11335|13130|14973|[8]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2678|-1874|-1268|-2441|-2387|-2248|[8]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-3183|-2078|-1218|-1569|-1870|-2158|[8]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|1834|4326|8164|7324|8873|10567|[8]|