报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级,首次覆盖 [10] 报告的核心观点 - 公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一,深度绑定军机主机厂及科研院所,在军用航空复材零部件领域具有明显优势 [10] - 公司加强下游应用领域拓展,除了向航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务拓展,还积极开拓民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务,以保证公司业务规模的持续增长 [10] - 公司募投项目建设期2年,项目落成后不仅能够扩大军用航空领域生产规模,同时进一步提升公司在技术、研发等方面的核心竞争力,拓展民用领域市场,还有利于公司管理效率的提升,实现企业数智化发展 [10] 公司投资评级分析 - 公司被首次评级为"买入",目标价63.00元,对应2024-2026年PE为51倍、41倍及34倍 [10] 公司业务情况 - 公司是国内规模较大的飞机复材零部件供应商之一,深度绑定军机主机厂及科研院所,在军用航空复材零部件领域具有明显优势 [8][10] - 公司加强下游应用领域拓展,除了向航空发动机、直升机等原先未涉及的飞机零部件业务拓展,还积极开拓民用飞机、汽车以及轨道交通等民用市场业务,以保证公司业务规模的持续增长 [8][10] - 公司深耕军用市场,以飞机复材零部件和导弹复材零部件为核心产品,产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备 [1] 公司财务情况 - 公司2023年营业收入(4.63亿元,-21.78%)、归母净利润(1.03亿元,-31.78%)均大幅下降,主要是受宏观环境等因素影响,下游主要军机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整,公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降,同时导致公司毛利率(32.80%，-10.48pcts)降幅较大 [6] - 公司2024年上半年受定价机制影响盈利能力下降,但新增批产项目的执行将提振公司业绩,公司毛利率(36.53%，-3.17pcts)有所下降,净利率(22.80%，-6.22pcts)降幅较大,主要是信用减值损失(-0.10亿元)所致 [7] - 公司拥有较强研发实力,2024H1研发费用率(6.49%, -0.60pcts)虽有波动,但仍处于较高水平,持续加大研发,通过工艺优化和生产全流程质量检测体系的建立,有效提升产品稳定性、良品率和完成效率 [7] 行业发展情况 - 复合材料是指由两种或两种以上不同性质的材料,通过物理或化学的方法,在宏观上组成的具有新性能的材料,其综合性能优于原组成材料,能够满足各种不同的要求,使用联纤维复合材料代替钢或者铝,能够使飞机减重效率达到20%-40% [9] - 随着飞机对结构轻量化、高性能化、结构功能一体化的要求日益提升,复合材料在各类型飞机上的使用范围不断扩大,复合材料用量也随着应用范围的扩大而快速增加,航空复材零部件制造业将迎来更大的发展机遇 [9] - 导弹方面,碳纤维复合材料被大量使用于导弹壳体、弹翼、舵翼面、发动机壳体等结构部件,随着导弹产业在军贸、实战化演习消耗、新型号批产放量下迎来量级的提升,导弹复材零部件的需求也将随之增加,应用范围、应用领域也将随着导弹智能化发展而逐渐深入 [9] 风险提示 - 客户集中度高,暂定价格与审定价格差异导致业绩波动 [10] - 原材料供应风险 [10] - 技术创新风险 [10]