投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [6] 核心观点 - 报告公司2024年上半年营收17.83亿元，同比下降28.17%，归母净利润-8.20亿元，同比亏损收窄，毛利率57.08%，同比下降3.89个百分点 [3][10] - 2024年第二季度营收10.78亿元，同比下降30.76%，归母净利润-3.40亿元，同比亏损收窄，毛利率53.96%，同比下降8.95个百分点 [3][10] - 公司从侧重规模转向侧重质量，战略性放弃预期回款不理想客户和总集成角色，硬件及其他收入大幅减少，地方政府和公检法司客户收入占比降低 [10] - 企业级客户成为收入主要来源，占比80.81%，政府客户和公检法司客户分别占比13.35%和5.84% [10] - 公司在AI+安全、态势感知、云安全领域推出重磅新品，包括QAX-GPT安全机器人、天眼系列升级和Q-SASE新版本 [10] - 战略股东中国电子全资子公司中电金投拟通过协议转让增持5%股份，优化股权结构，增强战略协同 [10] - 预计2024-2026年营业收入分别为65.68亿元、70.93亿元、78.10亿元，同比增速分别为1.95%、7.99%、10.11% [10][11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.22亿元、2.48亿元、3.58亿元，同比增速分别为69.40%、103.81%、44.49% [10][11] - 预计2024-2026年EPS分别为0.18元/股、0.36元/股、0.52元/股，3年CAGR为70.87% [10][11] - 公司市场份额继续领跑网络安全市场，建议持续关注 [10] 财务数据和估值 - 2024E营业收入6568百万元，同比增长1.95%，2025E营业收入7093百万元，同比增长7.99%，2026E营业收入7810百万元，同比增长10.11% [11] - 2024E归母净利润122百万元，同比增长69.40%，2025E归母净利润248百万元，同比增长103.81%，2026E归母净利润358百万元，同比增长44.49% [11] - 2024E EBITDA 529百万元，2025E EBITDA 639百万元，2026E EBITDA 712百万元 [11] - 2024E EPS 0.18元/股，2025E EPS 0.36元/股，2026E EPS 0.52元/股 [11] - 2024E市盈率127.4倍，2025E市盈率62.5倍，2026E市盈率43.3倍 [11] - 2024E市净率1.5倍，2025E市净率1.5倍，2026E市净率1.4倍 [11] - 2024E EV/EBITDA 27.7倍，2025E EV/EBITDA 22.6倍，2026E EV/EBITDA 20.0倍 [11] 公司基本数据 - 总股本685.17百万股，流通股本510.06百万股 [6] - 流通A股市值10787.74百万元 [6] - 当前价格21.15元 [6] - 每股净资产13.66元 [6] - 资产负债率36.01% [6] - 一年内最高价55.54元，最低价20.87元 [6]