投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 经营压力逐季度上行 培育新业务及新门店拖累业绩[1][6][10] - 2024H1收入同比下滑5.4%至60.4亿元 归母净利润同比下滑43.4%至2.9亿元[3][10] - 单二季度收入同比下滑9.5%至27.3亿元 归母净利润同比下滑68.6%至0.9亿元[3][10] - 全业态毛利率下行 新业务培育及新门店开设导致费用率上升[10] - 免税业务收入同比增长121.2% 但尚处起步阶段且毛利率下降4.9个百分点[10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.6/8.0/9.8亿元 同比增速-21.1%/+42.6%/+22.2%[10] 财务表现 - 2024H1毛利率40.9% 同比下降1.0个百分点[10] - 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.4pct/+1.3pct/-0.1pct[10] - 剔除新店影响同店收入同比下降7.3%[10] - 预计2024-2026年营收115.1/126.0/132.5亿元 同比增速-5.8%/+9.5%/+5.2%[10] 分业态表现 - 百货收入同比下降13.7% 毛利率下降0.8个百分点[10] - 购物中心收入同比+0.0% 毛利率下降3.5个百分点[10] - 奥莱收入同比+0.2% 毛利率下降2.2个百分点[10] - 专业店收入同比下降3.1% 毛利率下降2.0个百分点[10] - 免税收入同比+121.2% 毛利率下降4.9个百分点[10] 估值指标 - 当前股价12.65元 每股净资产17.39元[6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.5/0.7/0.9元/股[10] - 对应市盈率25.6/18.0/14.7倍[11] - 市净率0.7倍[11]