报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收1.17亿元同比增16.92%，归母净利润966.60万元同比增4.90%，扣非净利润888.89万元同比增21.89%；维持2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.42/0.63/0.86亿元，对应EPS为0.34/0.51/0.70元/股，对应当前股价PE为40.9/27.5/20.0倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务拓展 - 2023年通过集采在多省份新增医疗终端460家；2024年3月运德素®中标干扰素省际联盟集采，5 - 8月各省陆续执行，将增加医院准入数量，扩大市场份额 [2] 研发进展 - 核心管线干扰素α1b雾化吸入剂治疗小儿RSV肺炎完成临床试验统计及注册资料准备，将提交注册申请；完成雾化吸入剂新型吹灌封一体化生产线安装调试 [3] - 对北京佳德和投资，开展细胞治疗与人干扰素α1b药物治疗联合疗法在恶性实体肿瘤领域开发；获批多项不同适应症研究者发起的临床研究，进入受试者招募期 [3] - 开展大剂量人干扰素α1b及与γδT细胞联合治疗黑色素瘤研究，已入组2例受试者，安全性良好 [3] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|171|245|319|430|525| |YOY(%)|-15.2|43.1|30.2|34.9|22.2| |归母净利润(百万元)|31|32|42|63|86| |YOY(%)|-23.1|2.0|32.5|48.9|37.2| |毛利率(%)|80.0|79.7|80.5|81.3|80.9| |净利率(%)|18.2|12.9|13.2|14.5|16.3| |ROE(%)|5.4|5.2|6.5|9.0|11.0| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.26|0.34|0.51|0.70| |P/E(倍)|55.3|54.2|40.9|27.5|20.0| |P/B(倍)|3.0|2.8|2.7|2.5|2.2| [4] 资产负债表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|332|307|285|320|365| |现金|225|178|150|180|210| |应收票据及应收账款|76|89|84|88|97| |其他应收款|1|1|1|2|2| |预付账款|4|5|7|9|10| |存货|23|17|26|24|28| |其他流动资产|2|17|18|17|17| |非流动资产|602|928|947|911|850| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|76|64|369|463|456| |无形资产|124|179|205|231|256| |其他非流动资产|402|685|373|217|138| |资产总计|934|1235|1232|1231|1215| |流动负债|126|160|219|222|241| |短期借款|14|41|20|0|0| |应付票据及应付账款|80|74|91|123|128| |其他流动负债|32|45|108|99|113| |非流动负债|233|464|369|311|195| |长期借款|198|414|333|242|147| |其他非流动负债|35|50|36|69|48| |负债合计|359|624|588|533|436| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |归属母公司股东权益|575|611|644|697|779| |负债和股东权益|934|1235|1232|1231|1215| [6] 利润表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|171|245|319|430|525| |营业成本|34|50|62|80|100| |营业税金及附加|2|2|3|4|5| |营业费用|77|113|143|189|231| |管理费用|25|31|42|59|70| |研发费用|10|13|21|30|37| |财务费用|-2|1|7|6|-2| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|2|3|4|5|4| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|26|36|44|64|85| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|25|36|43|63|84| |所得税|-6|4|1|1|-2| |净利润|31|32|42|63|86| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|31|32|42|63|86| |EBITDA|39|66|88|146|185| |EPS(元)|0.25|0.26|0.34|0.51|0.70| [6] 现金流量表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|69|43|102|173|191| |净利润|31|32|42|63|86| |折旧摊销|14|18|42|83|105| |财务费用|-2|1|7|6|-2| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|28|-16|14|17|0| |其他经营现金流|-3|8|-2|4|3| |投资活动现金流|-323|-359|-60|-47|-44| |资本支出|323|359|64|45|44| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|0|0|3|-2|0| |筹资活动现金流|206|268|-70|-95|-118| |短期借款|14|27|-21|-20|0| |长期借款|193|216|-81|-90|-95| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|1|4|0|0|0| |其他筹资现金流|-2|20|32|15|-22| |现金净增加额|-49|-48|-28|30|30| [7] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-15.2|43.1|30.2|34.9|22.2| |营业利润(%)|-45.1|40.0|21.5|45.4|33.0| |归属于母公司净利润(%)|-23.1|2.0|32.5|48.9|37.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|80.0|79.7|80.5|81.3|80.9| |净利率(%)|18.2|12.9|13.2|14.5|16.3| |ROE(%)|5.4|5.2|6.5|9.0|11.0| |ROIC(%)|3.7|3.8|4.0|5.7|7.8| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|38.4|50.5|47.7|43.3|35.9| |净负债比率(%)|2.9|56.0|49.2|29.5|7.8| |流动比率|2.6|1.9|1.3|1.4|1.5| |速动比率|2.4|1.8|1.2|1.3|1.4| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3|0.4| |应收账款周转率|2.1|3.2|4.0|5.5|6.5| |应付账款周转率|0.5|0.6|0.8|0.8|0.8| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.25|0.26|0.34|0.51|0.70| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.56|0.35|0.84|1.42|1.57| |每股净资产(最新摊薄)|4.72|5.02|5.29|5.73|6.39| |估值比率| | | | | | |P/E|55.3|54.2|40.9|27.5|20.0| |P/B|3.0|2.8|2.7|2.5|2.2| |EV/EBITDA|44.5|31.1|23.2|13.2|9.6| [7]