报告公司投资评级 - 首次覆盖华海药业，给予“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 华海药业是全球领先的原料药供应商和国际化医药制造龙头企业，国内制剂业务快速增长，全球化布局持续推进，在研项目进展顺利，预计2024 - 2026年归母净利润分别为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE分别为19.6/16.4/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 华海药业：立足中美市场、走向全球的制药龙头 - 华海药业创立于1989年，主营医药制剂、原料药业务，2004年开启国际化布局，产品销售覆盖106个国家和地区，形成了以心血管类等为主导的产品系列，并积极布局生物创新药 [9][10] - 公司股权架构清晰，子公司业务协同发展，创始人陈保华持有24.88%股权，管理团队具备丰富业内经验 [12][13] - 公司营收由2019年53.88亿元增长至2023年的83.09亿元，CAGR达11.44%，制剂业务成为业绩增长核心驱动因素，内销与外销营收占比相当，毛利率保持较高水平，研发费用率近两年保持在11%以上 [16][17][20] 心血管类原料药巨头，多元布局再启新程 - 原料药业务是公司发展基石，在国际市场处于领先地位，抗高血压类和抗神经类原料药收入占比较高且毛利率保持在40%以上 [22][24] - 沙坦类药物和普利类降压药市场空间大，公司是重要供应商，沙坦类原料药价格处于历史低位，普利类价格企稳，公司有望保持龙头地位 [25][27] - 截至2024年二季度，公司已在NMPA备案注册99款原料药品种，67款激活，累计获美国DMF文号94个，2021 - 2024年二季度申报的13款均已激活，在研项目有50余个 [29][32][33] 国内集采制剂快速放量，海外制剂业务焕发新生 - 制剂业务是转型升级核心，产品覆盖众多治疗领域，收入从2019年的25.84亿元增长至2023年的49.32亿元，CAGR达17.53%，抗高血压类及神经类制剂驱动业绩增长 [34][36][38] - 国内制剂营收从2019年的14.26亿元增长至2023年的34.76亿元，CAGR达24.94%，公司拥有多款终端销售额破亿产品，抢集采策略成功，制剂申报提速，获批数量递增，新获批和在研产品潜力大 [40][41][46] - 2021年FDA禁令解除后，国外制剂营收从2021年的7.87亿元增长至2023年的14.56亿元，美国制剂获批数快速回升，品种储备丰富 [53][54][56] 持续推进生物药研发，打造集团新质生产力 - 公司研发费用率维持在10%以上，布局原料药、仿制药和生物创新药，自主研发的生物药项目如HB0034等临床进展顺利 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为99.76/119.62/143.17亿元，归母净利润分别为13.04/15.55/19.29亿元，当前股价对应PE分别为19.6/16.4/13.2倍 [3][5]