文章核心观点 - 文章讨论Ares Capital最新季度业绩，公司季度总NAV回报率表现强，虽净收入下降但股息有支撑，预计下季度净收入小反弹但长期呈下降趋势，公司是行业有吸引力的持有标的 [1][5][10][16] 季度更新 - 核心净投资收入为0.59美元，上一季度为0.64美元 [3] - 费用收入在第一季度大幅下降，但降幅小于前一年 [4] - 净收入下降因公司4亿美元可转换债券转换为普通股，本季度增发2000万股，增加3.5% [5] - 宣布股息为0.48美元，与上一季度持平，覆盖率达123%，估计溢出为每股1.05美元，超基础股息2倍多 [5] - NAV升至19.52美元，创纪录且连续五个季度上升 [6] 收入动态 - 净新投资相对持平 [7] - 杠杆率下降，净杠杆水平降至2019年以来最低 [7] - 4亿美元可转换票据再融资，新债券票面利率为4.95%，对净收入有轻微不利影响 [7] - 降低BNP信贷安排定价至SOFR + 2.5%，对净收入有轻微积极影响 [8] - 定价表内CLO，AA级债券综合定价为SOFR + 1.86%，为公司提供多元化融资且成本低 [8] - 新交易前期费用面临压力，借款人要求降低费用水平，是收入不利因素 [8] - 新承诺主要为第一留置权贷款，增加该类贷款分配，对收入有轻微拖累 [9] - 预计下季度净收入小幅反弹，但长期呈下降趋势 [10] 投资组合质量 - 公允价值基础上的非应计项目小幅升至0.7%，低于行业平均水平 [11] - 内部风险评级衡量的投资组合质量略有改善，最低评级类别减少 [11] - PIK有所增加，但仍处于行业平均水平 [11] - 有少量净实现损失 [12] - 第一留置权贷款分配增加，以牺牲第二留置权贷款为代价，公司该类贷款分配低于行业平均，质量提升 [12] - 投资组合加权平均贷款价值比为43%，较为保守，与其他优质BDC类似 [12] - 投资组合公司过去一年EBITDA增长超过标准普尔500指数，利息覆盖率保持稳定并在部分方面有所改善 [12] 回报与估值 - 公司继续产生高于行业的总NAV回报率，表现持续出色 [13][14] - 相对于行业，公司估值较为适中，交易价格比覆盖的平均水平高不到2%，低于长期估值溢价 [15] 立场与结论 - 公司是行业有吸引力的持有标的，高度多元化，专注大公司，投资组合质量强 [16] - Ares Capital股票相对有吸引力，但绝对估值较高，因整体BDC行业估值处于高位，建议在适度抛售且估值接近面值时增持 [16]