文章核心观点 - 过去一年广义收入市场处于上涨模式，但当前投资环境不佳，承担风险的补偿降至历史低位，公司在保持充分投资的同时削减对杠杆投资组合、折价和信用风险的敞口 [1] 收入格局 - 广义信贷市场有两个不寻常特征，一是收益率曲线倒挂，3个月/5年期国债收益率利差低于 -1%，较历史水平低约2.5%，这是因为市场预期美联储在通胀放缓时降息，导致“收入机会成本”较低，投资者持有现金的额外收益率处于历史低位，承担信用风险的补偿异常低 [2][3][4] - 二是信用利差非常窄，高收益公司债券信用利差占整体收益率的比例仅约40%，本世纪以来处于较低水平，投资者承担信用风险获得的额外补偿处于历史低位，当前应关注投资组合中的信用风险，可考虑转向更具弹性的证券 [4][6][9] 基本面 - 信贷估值缺乏吸引力，但信贷基本面相当强劲，高收益公司债券市场质量有所提高，BB级债券占比显著上升，但贷款的平均加权评级有所下降部分抵消了质量改善 [10] - 高收益发行人的平均杠杆率和利息覆盖率较低，有担保高收益债券发行加速，次级发行占比降至1.3%，违约率虽有所上升但大多是个别现象，整体信贷基本面状况良好，但在投资组合配置中估值应优先于基本面 [12][17][20] 机会类型 - 公司目前正在追求三种类型的机会，即相对价值、安全边际和现金储备，近期对收入投资组合进行了多项更新 [21] - 进行了相对价值转换，从另一家商业发展公司（BDC）黑石担保贷款基金（BXSL）转向Ares Capital Corp（ARCC），因BXSL估值较ARCC溢价超10%且过去一年总净资产表现落后 [22] - 在Athene的资本结构中向上转移，从优先股转向新发行的7.25%小额债券（ATHS），该债券投资级评级且久期较长，可作为风险对冲 [25] - 减少对封闭式基金（CEF）的配置，因其估值在大幅反弹后吸引力下降且杠杆风险大于回报，增加了高质量优先股的配置，如美国银行（USB.PR.A）和抵押房地产投资信托Dynex Capital（DX.PR.C） [26]