文章核心观点 - 尽管Ares Capital（ARCC）过去一年上涨15.58%，但对追求收益的投资者而言仍是值得买入的股票，在利率下降环境下，顶级商业发展公司（BDC）将吸引资金，ARCC有望实现高于平均水平的收益和资本增值 [18] 行业情况 - 美联储加息周期中BDC颇受欢迎，因其能为股东带来更高回报和收益，预计利率下降周期开启后，顶级BDC仍将是稳健的收益投资选择，会吸引投资者资金回流市场 [1] ARCC投资风险 - ARCC投资成败取决于其承保能力，若所投资或提供贷款的公司出现意外损失或业务环境变化，导致业绩不及预期，ARCC将受严重影响；若经济陷入长期衰退，与之合作的公司风险高于大盘股，也会影响其回报 [4] ARCC财务表现 2023财年整体情况 - 2023年是ARCC过去十年中表现最强劲的一年，营收26.1亿美元，运营利润18.7亿美元，净利润15.2亿美元，运营利润率71.46%，利润率58.23%，营收同比增长24.71%，运营收入同比增长16.6% [5] 每股指标 - 2023年第四季度GAAP净利润为每股0.72美元，核心每股收益从第三季度的0.59美元增至0.63美元，2023财年核心每股收益达2.37美元，同比增加0.35美元（17.33%），净资产价值从18.40美元增至19.24美元 [5] 投资组合情况 - 2023年投资组合借款方增至505家，同比增加8%，过去五年增长47%；仅2项投资超过投资组合的2%，前10项投资按公允价值计算占投资组合的12%；全年达成约60亿美元新投资承诺，涉及200笔交易；第四季度从74个借款方获得24亿美元投资承诺，表明业务发起市场健康 [5] 收入情况 - 2024年全年从基础投资中收取99%的合同利息，净投资收入达12.7亿美元，计入净实现和未实现收益后，净利润为15.2亿美元 [5] 利率环境影响 历史利率与公司表现 - 美联储2022年第一季度开始加息，此前近两年利率为25个基点；2021年在低利率环境下，ARCC营收18.2亿美元，运营收入11.4亿美元 [6] 利率结构与未来预期 - ARCC 69%的利息收入与浮动利率债务挂钩，12%与固定利率债务挂钩，债务及其他创收证券平均收益率为12.5%；美联储预计2024 - 2026年利率分别降至约460、360和310个基点，至少到2027年利率才会降至300个基点以下；随着资本成本下降，企业更倾向扩张，ARCC业务发起量或增加，推动净投资收入增长，其股权投资公允价值也可能上升 [6] ARCC股息情况 历史股息调整 - 低利率环境下，ARCC未削减股息反而增加，2021年季度股息从0.40美元增至0.41美元，2022年增至0.48美元并每季度支付特别股息 [8] 当前股息水平 - 目前股价19.99美元，年股息1.92美元，股息收益率9.6%；季度股息0.48美元由每股0.60美元的净投资收入和0.63美元的核心每股收益支撑，有足够空间维持当前股息水平 [8] 市场资金与投资趋势 - 目前货币市场账户有63.6万亿美元资金闲置，随着无风险回报率下降，BDC作为创收替代选择将更受欢迎；ARCC是BDC领域净资产和净投资收入最高的公司，股息记录稳定，有望吸引收益投资者 [8] ARCC与同行比较 比较对象 - 与Main Street Capital、Prospect Capital Corp.等12家BDC进行比较 [9] 净投资收入倍数 - ARCC是按净资产价值和净投资收入计算最大的BDC，目前净投资收入12.7亿美元，市值与净投资收入倍数为9.58倍，高于同行平均的8.1倍；12家BDC中仅3家净投资收入超5亿美元，因此为ARCC支付略高于同行平均的价格是合理的 [10] 净资产价值溢价 - ARCC较净资产价值溢价3.9%，同行平均折价0.66%；考虑到部分同行溢价超50%，ARCC的溢价是合理的，未来溢价可能在5 - 10%之间 [13] 股息收益率 - ARCC股息收益率9.6%，低于同行平均的10.57%，但9.6%的收益率仍具有吸引力，部分双位数收益率的BDC可能被低估 [16]