文章核心观点 文章分析Ares Capital Corp.（ARCC）近期业绩，并与14家业务发展公司（BDC）同行进行多指标对比，认为ARCC表现优于多数同行，虽有部分中性或负面因素，但仍处于合理估值，接近低估水平，同时给出不同价格区间的投资建议，并对BDC行业不同时间给出投资评级[2][10][11]。 分组1：文章分析背景与目的 - 文章分两部分分析ARCC及部分BDC同行，通过详细表格展示数据，为投资讨论提供起点，后续将给出投资建议和价格目标[2] 分组2：分析指标与数据说明 - 分析指标包括NAV、经济回报、当前对NAV溢价（折价）、NII等，季度结果基于日历年结束，虽与部分公司财年结束时间不同[3] - 表格1a提供ARCC和14家BDC同行的多项信息，如不同时间的NAV每股、经济回报、NII每股等；表格1b提供不同时间的买卖持有建议[5] 分组3：ARCC业绩分析 - 2023年日历第三季度末，ARCC每股NAV为18.99美元，第四季度末为19.24美元，季度增长0.25美元或1.32%；第四季度经济回报为0.73美元或3.84%，过去12和24个月经济回报分别为15.00%和21.47%[6] - 过去四个季度业绩归因于适度股息净欠付、少量已实现损失和多数活跃投资组合的未实现增值[6] 分组4：ARCC投资组合分析 - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合中高级担保第一和第二留置权贷款分别占44%和17%，与上一季度相比，第一留置权贷款比例增加1%，第二留置权贷款比例不变；次级债务、CLO/CLN及其他、股权/认股权证分别占10%、0%和29%，与上一季度相比，次级债务和CLO/CLN及其他比例不变，股权/认股权证比例下降1%[7] - ARCC投资组合中第二留置权贷款和次级债务比例较高，但多投资于“中间市场”或“上中间市场”公司，信用风险相对较低[7] - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合“公允价值与成本”比率为1.0091x，略高于同行均值0.9945x，较9月30日的1.0030x略有增加[7] - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合按摊销成本和公允价值计算的非应计状态比例分别为1.3%和0.6%，略低于同行均值3.0%和1.7%[7] - 自2004年IPO以来，截至2023年12月31日，ARCC投资组合累计实现每股损失（0.33）美元，优于同行均值（1.31）美元[7] - 截至2023年12月31日，ARCC投资组合中油气行业投资占比2.15%，略高于同行均值1.49%，较上一季度略有下降[7] 分组5：ARCC其他指标分析 - 2023年日历第三季度，ARCC报告NII为每股0.603美元，核心收益为每股0.626美元；3月8日，其股价与年化NII比率为8.50x，接近同行均值8.27x，基于核心收益的比率为8.19x，历史市盈率仍具吸引力[8] - 2023年日历第四季度，ARCC总投资收入中资本化PIK/递延收入占比6.65%，较上一季度增加0.80%，略高于同行均值6.55%，资本化PIK收入可能存在风险[8] - 截至3月8日，ARCC股价为每股20.51美元，较估计的当前NAV每股19.30美元溢价6.27%，略高于15家BDC平均溢价4.46%，但公司仍应适度溢价交易[8] 分组6：ARCC与同行对比结论 - 与14家BDC同行相比，ARCC在多项指标上表现出色，如近期核心收益增长、公允价值与成本比率略高于平均、非应计投资比例略低于平均、累计实现损益更具吸引力、油气行业风险敞口低、过去12个月经济回报高于平均等，但股价与年化NII/核心收益比率接近平均，资本化PIK收入比例略高于平均[10] - ARCC的PIK比例是最大负面因素，但过去几个季度略有下降；2021 - 2022年公司股息增加或有特别股息，当前维持股息能力优于多数同行[10] - 2024年需关注新贷款年化收益率与退出债务投资的差距，行业盈利接近峰值，随着美联储降息，盈利将逐渐下降，信用风险上升，但ARCC更能抵御衰退[10] 分组7：投资建议与价格目标 - 当ARCC股价高于或等于预计当前NAV的15%溢价时，建议卖出；溢价在5% - 15%之间时，建议持有；溢价低于或等于5%时，建议买入；截至3月11日，股价为每股20.54美元，建议持有，接近买入[11] - 公司当前价格目标约为每股22.20美元，高于此价格建议卖出；持有建议变为买入的价格约为每股20.25美元[12] - 具体投资建议范围为：22.20美元及以上为卖出；20.26 - 22.19美元为持有；18.36 - 20.25美元为买入；18.35美元及以下为强力买入[13] 分组8：BDC行业不同时间投资评级 - 2020年2月21日，对SLRC和OBDC给出买入建议，对ARCC等8家公司给出持有建议，对MFIC等3家公司给出卖出建议[14] - 2020年3月31日，对MFIC等11家公司给出强力买入建议，对PSEC和TSLX给出买入建议[14] - 2024年3月8日，对SLRC给出买入建议，对ARCC等7家公司给出持有建议，对MFIC等6家公司给出卖出建议，对TPVG给出强力卖出建议；行业估值偏高但未严重高估，预计2024年信用利差扩大[14] 分组9：估值方法说明 - 对mREIT普通股和BDC股票的投资建议基于价值，每个公司根据约15 - 20个宏观和公司特定因素，有相对于估计当前BV/NAV的独特买卖持有建议范围，该方法可提升回报或减少损失，但不适合极端被动投资者[17]