文章核心观点 - 能源传输公司（Energy Transfer）相比中游行业多数公司仍被低估，2020年削减派息带来的负面股东情绪导致其估值打折，当前是买入这只高收益股票的机会，公司财务状况健康，给予买入评级 [1][4] 公司概况 - 能源传输是一家中游公司，参与天然气、天然气液体、原油和精炼产品的运输，拥有数千英里的管道及相关基础设施 [5] 公司污名 - 2020年公司将股息削减一半，对单位持有人基础产生负面影响并留下负面污名，当前股价不到2015年高点的一半，过去十年债务攀升 [6][7] - 与EPD、Enbridge、ONEOK和MPLX等大型中游公司相比，公司在股价表现和债务积累方面并非异类，过去10年公司是唯一削减派息的公司 [8] 应对措施 - 2019年公司首次实现自由现金流为正，但当时杠杆率高，债务与EBITDA比率约为5.25倍，加上疫情带来的经济不确定性，评级机构下调其信用评级，公司选择将派息削减50%，每年释放17亿美元资金用于偿债 [10] - 到次年年底公司偿还63亿美元债务并开始恢复派息，到2022年底派息恢复到之前水平，杠杆率降至约4倍 [14] 财务预测 - 公司预计2024年EBITDA将增长7%，主要归因于对Crestwood Partners和Lotus Midstream收购项目的全年运营 [16] - 2024年公司计划在有机增长项目上花费约25亿美元，大部分将分配给天然气液体出口（55%）和天然气运输（25%）项目 [17] - 财务模型显示，在保守假设下公司仍有19亿美元可自由支配资金，最坏情况下派息覆盖率约为1.5倍，去除保守因素后提高到约1.65倍，公司90%的预期EBITDA基于收费合同，商品风险敞口极小，派息在可预见未来风险较小 [19][20][22] 价值主张 - 与中游行业同行相比，公司在价格与自由现金流和企业价值与EBITDA倍数方面均较低，企业价值与EBITDA指标显示公司表现良好，即使被认为杠杆过高，其交易倍数仍比行业资产负债表最佳的EPD低整整一倍 [24] - 随着时间推移，削减派息的负面影响将逐渐减弱，公司继续重建EBITDA和派息增长记录，将实现倍数扩张，缩小与同行差距，若倍数增加一次，按2024年EBITDA中点计算股价将达18.30美元/股，较当前股价有22%的上涨空间 [26][27] - 公司今年在有机增长项目上投资约25亿美元，过去两年分别投资16亿和19亿美元，这些投资将推动合伙企业增长和派息增长，进而带来资本增值 [27][28] 总结 - 市场对公司的悲观情绪不恰当，公司财务状况良好，当前股价下股票收益率为8.4%，财务模型显示有足够空间支持派息增长、收购和债务削减，给予买入评级 [35][36]